油脂月报：国内供给宽松 盘面震荡运行

敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 2019.1.22 目录 CONTENT  主要观点 本月油脂盘面预计震荡运行。  核心逻辑 1、棕榈油进入季节性减产期，供给预期偏紧，巴西大豆产量创新高助力豆油产出增长，总体全球油脂供给均衡。国内三大油脂进口充足，至 24 年 1 季度国内油脂供应预期相对宽松。 2. 厄尔尼诺愈演愈烈，预计厄尔尼诺影响下棕榈油 24 年上半年或将减产；南美大豆丰产概率大，但需持续关注天气变化。 3. 全球油脂需求各国各有不同，整体需求偏弱。生物柴油需求增长或推动油脂整体需求增长。  操作建议 暂时观望  重点关注 1、 南美天气情况 2、 生物柴油政策变动 农产品组 国内供给宽松 盘面震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 油脂月报 2023 年 12 月 05 日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 期货盘面来看，截止 2023 年 11 月 30 日，棕榈油主力合约 P2401 合约收于 7336 元/吨，较上月涨 238 元/吨，涨幅 3.35%。豆油主力合约 y2401 合约收于 8260 元/吨，较上月涨 334元/吨，涨幅 4.21%。菜油主力合约 y2401 合约收于 8626 元/吨，较上月涨 190 元/吨，涨幅2.25%。本月油脂整体震荡运行。 棕榈油方面，11 月棕榈油价格震荡运行。月初，MPOB 显示马棕库存累库，棕榈油下行。月中，马棕出口超预期，棕榈油止跌反弹。月下旬，受月底产量及库存预估影响盘面连续回落。国内棕榈油进口利润波动剧烈，月中盘面下行进口利润倒挂，月末棕榈油进口利润转好。国内库存连续增长，因国内大量到港。 菜油方面，11 月菜油价格震荡，加拿大菜籽价格止跌缓步上涨，11 月到港量增量明显，菜籽通关缓慢，油厂开机延迟，菜油供应端压力暂时减缓，月末菜籽逐渐到港，油厂陆续开机，市场供应压力增加，菜油库存较上月小幅累库，菜粕库存小幅增加。 豆油方面，11 月上半月主要以涨为主，主要是因为天气升水以及美豆油压榨量逐步提升，榨利虽有所减少，但豆粕需求强劲给予盘面支撑。下半月盘面互有涨跌，一方面巴西天气多变，另一方面受原油端和棕榈油影响较大，盘面震荡。国内方面压榨有所提高，需求不佳，库存增长。 图 1：棕榈油期货收盘价（活跃合约） 图 2：豆油期货收盘价（活跃合约） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：菜油期货收盘价（活跃合约） 图 4：菜油现货价格（江苏） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/120192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/11/202/82/273/184/64/255/146/26/217/107/298/179/59/2410/1311/111/2012/912/2820192020202120222023 图 5：24 度棕榈油现货均价 图 6：一级豆油现货均价 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 图 7：棕榈油基差（活跃合约） 图 8：豆油基差（活跃合约） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、供给端分析 2.1 棕榈油 2.1.1 棕榈油产地逐渐进入减产阶段，国内前期进口量充足。 据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023 年 10 月 1-25 日马来西亚棕榈油单产增加 4.4%，出油率增加 0.19%，产量增加 5.4%。从产地棕榈油产量可以看出，目前已经由增产季逐步向减产季开始过渡，10 月产量虽继续增产，但增长边际下滑明显，产量递减对棕榈油走势存在小幅支撑。船运调查机构 SGS 公布的数据显示，预计马来西亚 10 月 1-25 日棕榈油出口量为 1117194 吨，较上月同期出口的 1165690 吨减少 4.16%。ITS 数据显示，马来西亚 10 月 1-25 日棕