期权月度报告：风格分化加剧，指数下探空间有限

是 衍生品：期权 风格分化加剧，指数下探空间有限 2023 年 12 月 1 日 星期五 ⚫ 内容摘要 国内方面，2023 年 11 月财新中国制造业 PMI 录得 50.7，较 10 月上升 1.2 个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。不过内外部需求仍有不足，经济回升基础还需进一步巩固。地产相关重要政策“三个不低于”出台，政策托底态度明显，人民币汇率回升改善流动性和风险偏好，中美关系修复促使两国加强部分领域合作。生产消费投资方面，工业、消费强于预期，地产投资延续弱势，行业结构性复苏，整体下行空间有限。股市大小风格分化，北交所成交量剧增，引起资金分流效应，沪深交易所部分资金流失，但北交所也同时为股市带来了龙头效应，关注后市风格轮动。随着近期资金重回沪深交易所，主板市场有望止跌反弹。美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，当前美股反弹，VIX 恐慌指数下降，外部市场情绪面缓和。 金融期权方面，整体上成交 PCR 值运行平稳，标的指数先涨后跌，期权成交活跃度下降。持仓 PCR 值持续走低，数值趋于近一年低值区间，修复反弹需求较大，情绪面有望迎来冰点反弹。指数历史波动率数值较低，20 日周期历史波动率低于近一年 20%分位值，极低波动率易出现低值上升迹象，短线或有变盘迹象，金融期权隐波偏低，与历史波动率低位共振，市场短线回调刺激隐波回升，但持续性不足，期权成交量及成交 PCR 值保持低位，市场空头情绪对于波动率的刺激空间有限，低波震荡局面不变，逢回调可关注卖出虚值看跌期权的策略。 商品期权方面，铜期权成交量、成交 PCR 及持仓 PCR 值重心下移，铝期权成交量及持仓 PCR 值保持低位，铜铝期权多空交易情绪低迷，强震荡预期。PTA 期权持仓 PCR 走低，成交 PCR 值回落，空头情绪边际衰减。黄金期权成交量环比上升，成交 PCR 下降，但美元指数反弹或将刺激成交 PCR 低值回升。美国就业劳工与通胀之间的博弈，仍将加大高位金价的不确定性，金价下跌情绪或将反复。铜铝期权历史波动率与隐含波动率处在近几年极低值区域，关注波动率低值反弹的需求，甲醇震荡反弹、PTA 短线回调，波动率小幅上升，但是不改大级别低波震兴证期货.研究咨询部 金融研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 荡周期，黄金期权方面，隐含波动率下行空间有限，或将延续波动率上升趋势。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证 50ETF 变化-1.96%，沪市 300ETF变化-2.25%，沪市 500ETF 变化 0.18%，深市 300ETF 变化-2.08%、深市 500ETF变化 0.31%，创业板 ETF 变化-2.19%，深证 100ETF 变化-2.88%，上证 50 指数变化-1.96%、沪深 300 变化-2.14%、中证 1000 指数变化 1.86%。上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指市盈率分别为 9.69、10.97、22.41、38.57、28.22，五年周期中对应的分位为 31.89%、3.94%、33.46%、61.81%、0.59%。 国内方面，2023 年 11 月财新中国制造业 PMI 录得 50.7，较 10 月上升 1.2 个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。不过内外部需求仍有不足，经济回升基础还需进一步巩固。国内经济基本面改善预期波浪式走好，地产相关重要政策“三个不低于”出台，政策托底态度明显，人民币汇率回升改善流动性和风险偏好，中美关系修复促使两国加强部分领域合作。中国 10 月社会融资规模同比增加9.3%，同比增速连续三个月回升，通常社融资同比数据领先于沪深 300 等宽基指数，宏观流动性改善。生产消费投资方面，工业、消费强于预期，地产投资延续弱势，行业结构性复苏，整体下行空间有限。股市大小风格分化，中央金融工作会议定调，要完善多层次金融市场体系，支持北交所做大做强。北交所短线成交量剧增，引起资金分流效应，沪深交易所部分资金流失，但北交所也同时为股市带来了龙头效应，关注后市风格轮动。随着近期资金重回沪深交易所，主板市场有望止跌反弹。 美国近期公布的就业数据下滑，美元指数及美国 10 年期国债收益率走低，12月加息概率趋于 0，市场风险情绪下降，权益类资产持续走好，随着美联储高利率的影响继续渗透到经济中，传导至就业工资增长预期放缓，可能会削弱美国的消费需求，市场近期倾向于交易衰退及降息预期。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，当前美股反弹，VIX 恐慌指数下降，外部市场情绪面缓和。 2.商品期权 上个月铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为 1.35%、-3.20%、3.05%、-2.64%、-0.79%、-0.67%。上个月甲醇震荡上涨，PTA 震荡回落；沪铜窄幅震荡，沪铝震荡回落，贵金属价格震荡回落，避险情绪下降，人民币汇率升值，金价受阻。豆粕价格区间震荡。以上商品普遍维持区间震荡走势。 月度报告 图 1：上证 50 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图 2：沪深 300 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图 3：中证 500 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002018-11-302019-03-152019-06-212019-09-272020-01-032020-04-172020-07-242020-10-302021-02-052021-05-142021-08-202021-11-262022-03-112022-06-172022-09-232023-01-062023-04-212023-07-282023-11-10市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002018-11-302019-03-222019-07-052019-10-18202