宏观经济研究：美国通胀降速回落，等候联储年终会议

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 12 月 13 日 宏观经济研究 美国通胀降速回落，等候联储年终会议 结论：11 月份美国整体通胀继续回落，但速度放慢，核心通胀维持不变，主要原因在于服务通胀回升与住房通胀下降相互抵消。在 10 月份的点评报告中，我们指出，美国通胀可能进入“平台期”，如果服务通胀不降温，整体通胀可能较难回归到 2%的目标水平。北京时间 12 月 14 日周四凌晨，美联储将召开年终会议，对 2024 年利率走势进行定调。我们认为，美联储可能打压市场关于降息的乐观情绪，强调通胀上行风险依然存在。我们预计，美联储或将于 2024 年四季度才会开启降息周期。 数据： 12 月 12 日晚，美国公布 11 月 CPI 同比 3.1%，前值 3.2%，符合市场预期，季调环比 0.1%。核心 CPI 同比 4.0%，前值 4.0%，符合市场预期，季调环比 0.3%。 要点：美国通胀回落的驱动因素之一是能源价格下降 11 月，美国 CPI 能源同比-5.4%，前值-4.5%，降幅进一步扩大。主要原因是国际油价下跌导致美国汽油零售价回落。美国 CPI 能源可能延续下行趋势。不过因为能源权重占比不大，且油价有可能企稳，对进一步拉低美国通胀的作用有限。 美国通胀回落的驱动因素之二是住房通胀下降，这也是今年通胀下降的持续和主要因素。按照房价领先 CPI 住房大约 14 个月来看，CPI 住房还可持续下降至 2024 年年中。不过值得注意的是，美国房价同比已经在 2023 年 5 月见底，之后出现回升，这可能导致 2024 年四季度住房通胀的反弹。 美国通胀降速回落的原因是，服务需求旺盛，服务通胀反弹。11 月 CPI 服务对通胀的贡献是 0.84 pct，10 月为 0.76 pct，抬升通胀 0.07 pct。美国居民消费出现分化，商品需求降温，服务需求过热。服务通胀不降温，美国整体通胀可能较难回到 2%的目标水平。 此外，美国商品通胀低位运行，不构成通胀压力。11 月份，美国商品 CPI 同比 0%，已经连续 3 个月维持在这一水平，季调环比-0.3%。美国 CPI 商品已经连续 6 个月环比负增，大大减轻了通胀压力。 北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储将召开 2023 年最后一次议息会议，并给出 2024 年利率走势的前瞻指引。市场对于降息预期过于乐观，并不是美联储期望看到的局面。我们判断美联储会打压市场对于降息的乐观情绪，再次强调通胀上行风险，并且在利率点阵图的指引中，可能在 2024 年四季度才有降息。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《低通胀趋势不改——11 月通胀数据点评》2023-12-10 2、《仍在求平 衡——12 月政治局会议 点评》2023-12-09 3、《11 月外贸数据点评》2023-12-08 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国通胀降速回落 ............................................................................................................................................. 3 2.等候联储年终会议 ............................................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 美国 11 月 CPI 分项 ............................................................................................................................... 3 图表 3： 美国 CPI 能源预测 ................................................................................................................................. 4 图表 4： 国际油价和美国汽油零售价 ................................................................................................................... 4 图表 5： 美国 CPI 住房和房价.............................................................................................................................. 4 图表 6： 美国 CPI 住宅等价租金和实际租金环比.................................................................................................. 4 图表 7： 美国 CPI 服务项同比.............................................................................................................................. 5 图表 8： 美国制造业和非制造业新订单 .................................................................................