24年六大总量话题2：财政，发力空间和领域

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 财政：发力空间和领域 ——24 年六大总量话题 2 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①中国目前广义财政赤字率处于 2020 年来偏低位，明年的经济增长需要一定力度的财政支出，赤字率有望上升。②"三大工程"或是广义财政发力的重点，货币与财政协调力度有望加强。③化解地方债务，需优化央地债务结构，推进地方融资平台盘活存量资产以及整合转型。  “积极”的财政：需要多大体量？考察财政力度需要从广义财政视角出发。当前广义财政支出和广义财政赤字率与 2020 年高点相比均有较大提升空间。展望 2024 年，我们认为财政政策或将加大力度支持稳增长，赤字率目标或有所提高，财政政策重点关注广义赤字提高的规模有多大。  “积极”的财政：发力哪些方向？狭义财政支出以保民生为主，广义财政支出是财政发力的关键。明年广义财政发力的重要抓手或是“三大工程”建设，其中城中村改造和保障房建设的联动尤其值得关注。我们认为，落实“三大工程”建设需要财政与货币政策加强协同与配合，PSL 等货币政策工具或将再度发力。此外，政策性银行和商业银行贷款也有望实现较快增长。  “积极”的财政：债务如何化解？与海外经济体相比，我国政府总体债务负担并不算重，但债务结构有所失衡，主要包括债务占比“中央低，地方高”、地方债务中隐性债务规模庞大、债务压力地域分化等。我们认为，目前化债仍处于财政金融手段不断配合以平滑短期风险的阶段，中长期来看，逐步调整央地杠杆结构、优化财税体制、提升地方财政经营能力、实现高质量发展，是地方债务问题解决的最终办法。  风险提示：基本面超预期变化，政策不及预期，假设和测算误差风险，海外不确定因素发酵。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2023 年 12 月 11 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. “积极”的财政：需要多大体量？ ........................................................................ 4 2. “积极”的财政：发力哪些方向？ ........................................................................ 6 3. “积极”的财政：债务如何化解？ ...................................................................... 10 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 近年前 10 个月：财政预算收入进度 ....................................................................... 4 图 2 财政两本账：支出增速 ........................................................................................... 4 图 3 今年狭义财政支出兜牢民生 .................................................................................... 5 图 4 2023 年 1-9 月新增地方专项债投向（%） .............................................................. 5 图 5 财政力度有所回落................................................................................................... 5 图 6 我国广义财政赤字率测算 ........................................................................................ 6 图 7 狭义财政支出主要以保民生为主 ............................................................................. 7 图 8 新时代建设领域的“三大工程”有望成为广义财政发力的重点 ................................... 7 图 9 城中村改造投资、新建商品房投资和匹配基建投资预计共可带动年均投资过万亿 . 8 图 10 我国保障性安居工程支出 ...................................................................................... 9 图 11 保障性安居工程支出结构：主要项目 .................................................................... 9 图 12 我国地方政府杠杆率明显高于中央杠杆率 .......................................................... 10 图 13 中国广义政府杠杆率低于美国日本等发达经济体 ............................................... 10 图 14 隐性债务规模仍在逐年增长 ................................................................................ 11 图 15 隐性债务利息支出压力明显高于显性债务 .......................................................... 11 图 16 各地债务压力分化明显 ....................................................................................... 11 图 17 特殊再融资债重点向债务负担偏重地区倾斜 ....................................................... 12 图 18 盘活存量资产的主要方式与重点领域.................................................................. 13 表目录 表 1 2022 年一般公