量化择时和拥挤度预警周报：当前是布局中长期权益投资的较好时机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程周报 2023 年 12 月 10 日 [Table_Title] 当前是布局中长期权益投资的较好时机——量化择时和拥挤度预警周报（20231210） [Table_Summary] 投资要点：  上周（2023.12.04-2023.12.08）市场回顾。上周 A 股市场大幅下行，上证 50 指数下跌 2.99%，沪深 300 指数下跌 2.4%，中证 500 指数下跌 1.24%，创业板指下跌 1.77%。当前全市场 PE（TTM）为 16.6 倍，处于 2005 年以来的 25.9%分位点。日历效应上，2005 年以来，各大指数在 12 月上半月均表现较好。技术分析上，1. 从 SAR 指标来看，Wind 全 A 指数于 11 月 22 日向下突破翻转点位；2. 根据我们通过 Wind 二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为 39，处于 2021 年以来的 12%分位点。综上所述，美国非农就业报告表现强劲，但无力扭转美联储结束加息周期的预期，而我国 11 月 CPI 和 PPI 数据不及预期。我们认为，美联储结束加息周期概率较高，展望未来，权益类资产有望上行；与此同时，我国经济仍处在逐步复苏阶段，因而当前是布局中长期权益投资的较好时机。  当前是布局中长期权益投资的较好时机。从趋势模型上看，Wind 全 A 指数短期均线和长期均线的距离为-2.58%，低于前一周（-2.14%），市场处于震荡市，Wind全 A 指数处于 20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为-0.38，低于前一周（0.09），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平 0.38 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为 0.93，高于前一周（0.89），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度上升。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.68%和 1.08%，处于 2005 年以来的 42.46%和 48.77%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。从宏观因子上看，1. 国家统计局数据显示，中国 11 月 CPI 同比-0.5%，低于前值（-0.2%）与 Wind一致预期（-0.11%）；PPI 同比为-3.0%，低于前值（-2.6%）与 Wind 一致预期（-2.8%）。2. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.29%、-0.86%。事件驱动上，1. 上周美股继续上行，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 0.01%、0.21%、0.69%。根据汇通财经，美国 11月新增就业人数 19.9万人，前值为 15万人，失业率意外下降至 3.7%，前值为 3.9%，薪资增速环比增加 0.4%，前值为 0.2%，均强于市场预期；薪资增速同比上涨 4%，前值为 4.1%，基本符合市场预期。据 CME“美联储观察”：美联储 12 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为 98.2%（数据公布前为 97.7%），加息 25 个基点的概率为 1.8%（数据公布前为 2.3%）。2. 根据证券时报网，据证监会消息，为进一步加强公开募集证券投资基金证券交易管理，保护投资者合法权益，中国证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（简称《规定》），现向社会公开征求意见。《规定》共十六条，主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。综上所述，美国非农就业报告表现强劲，但无力扭转美联储结束加息周期的预期，而我国 11 月 CPI 和 PPI 数据不及预期。我们认为，美联储结束加息周期概率较高，展望未来，权益类资产有望上行；与此同时，我国经济仍处在逐步复苏阶段，因而当前是布局中长期权益投资的较好时机。  因子拥挤度观察：价值风格拥挤度继续下行，成长风格有望到来。小市值因子拥挤度 0.69，低估值因子拥挤度-0.29，高盈利因子拥挤度-0.83，高盈利增长因子拥挤度-0.97。  行业拥挤度：机械、计算机、传媒、纺织服装和电子的行业拥挤度相对较高。农林牧渔及纺织服装的行业拥挤度上升幅度相对较大。  风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 金融工程研究 金融工程周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 当前是布局中长期权益投资的较好时机..................................................................... 4 2. 因子拥挤度观察：价值风格拥挤度继续下行，成长风格有望到来 ............................. 6 3. 行业拥挤度：机械、计算机、传媒、纺织服装和电子的行业拥挤度相对较高 ........... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................... 9 金融工程研究 金融工程周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2005-2022 年 12 月上半月指数涨跌幅（%） ..................................................... 5 图 2 2021 年以来 Wind 全 A 指数及其翻转信号走势.................................................. 5 图 3 2021 年以来 Wind 全 A 指数及市场均线强弱指数百分位走势 ............................ 6 图 4 主动基金平均 Alpha 和 Wind 全 A 走势 .............................................................. 6 图 5 主动基金平均 Alpha 结合估值因子预测收益率 ................................................... 6 图 6 小市值因子净值与因子复合拥挤度 ..................................................................... 7 图 7 低估值因子净值与因子复合拥挤度 ..........