医药生物行业：化学发光集采五问五答：进口替代有望加速，估值中枢有望上行

1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业专题研究 Table_ First| Table _Sum mar y 医药生物行业 化学发光集采五问五答：进口替代有望加速，估值中枢有望上行 投资要点： ➢ 问题1：最高有效申报价公布，进口国产价格体系的冲击程度判断? 国产头部企业价格安全边际更为充足：1）按照50%的降幅推算，传染病八项的合计“复活线”价格为52.8元。我们认为国内企业价格安全边际高，以亚辉龙招股书公布的术前八项价格为例，预计整体项目在28.56元/人份，价格空间大，安全边际足。2）进口品牌的渠道利润本身低于国产品牌，进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌比较优势凸显。 ➢ 问题2：挂网最低价是否会消弭国产企业的价格优势？不会。 原因在于：传染病八项等项目虽申报细分项目价格，但是降幅按照整体计算（可参见集采文件的申报表）。且目前传染病项目中仅乙肝五项纳入过化学发光集采，整体降幅仍可控制。 ➢ 问题3：复活规则的联动效应会如何影响企业的不同项目报价决策？可能存在预期差，国产头部或受益。我们倾向于认为“复活”规则要求集采的项目的降幅/整体降幅均在50%以上（即文件规则中的“，”解读为“且”的关系）。因此进口品牌激素的降幅可能会高于预期，导致利润空间下行，国产企业利润渠道利润优势进一步提升，利好国产企业上量。 ➢ 问题4：同一限价下进口与国产最终价格接近，院端与代理商的品牌选择博弈？质量媲美或者接近进口品牌的优质国产品牌。我们认为院端更青睐进口品牌的原因在于：1）客观上来看：海外体外诊断发展领先国内，质量在初期确实领先国内；2）主观上：由于发展技术代差，进口在大型医院的装机具备领先优势同时抢占了医护人员的“心智”。但不可否认的是国产的品牌力度及口碑正在快速提升，或已达到接近甚至媲美进口的程度。室间质评结果来看，国产公司在术前八项的临床认可度普遍高。因此我们认为，具备临床认可度的厂家产品如安图、迈瑞、科美、迈克、万泰、新产业、亚辉龙等企业有望在两方的博弈下脱颖而出。 ➢ 问题5：集采政策落地后，哪些国产品牌有望脱颖而出？我们认为，集采推动行业的价值中枢整体向产品质量移动。因此着眼于本次集采，该问的回答与问题4相同。而拉长维度来看，建议关注具备原料优势+规模化的企业：原料自产快速推进，集采提升规模加速工艺迭代反哺试剂质量提升。 ➢ 建议关注：迈瑞医疗、安图生物、新产业、科美诊断、亚辉龙等国产化学发光领先企业 ➢ 风险提示：集采丢标风险，降价幅度高于预期风险，市场竞争加剧风险，政策风险。 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 医药生物 2023 年 12 月 10 日 Table_ First| Table _Ratin g 强于大市(维持评级) Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH30021@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 研究助理 徐智敏 邮箱：XZM30036@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《安徽省 2023 年体外诊断试剂集采文件发布点评：集采规则温和最高限价合理，看好国产头部厂家受益》一 2023.12.09 2、《亚辉龙(688575.SH)自免龙头驶入发光主赛道，“自上而下”战略初露峥嵘》一 2023.11.3 3、《新产业（300832.SZ）深耕厚植，成就化学发光领先地位》一 2023.10.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|医药生物 正文目录 1 化学发光集采五问五答：进口替代有望加速，估值中枢有望上行。 ............. 1 1.1 最高有效申报价公布，进口国产价格体系的冲击程度判断？............... 1 1.2 挂网最低价是否会消弭国产企业的价格优势？ .......................... 1 1.3 复活规则的联动效应会如何影响企业的不同项目报价决策？............... 2 1.4 同一限价下进口与国产最终价格接近，院端与代理商的品牌选择博弈？ ..... 3 1.5 集采政策落地后，哪些国产品牌有望脱颖而出？ ........................ 4 2 风险提示 ............................................................ 4 图表目录 图表 1：传染病八项（化学发光法）价格推演 ................................................................. 1 图表 2：进口与国产品牌的渠道利润空间示意图 ............................................................. 1 图表 3：传染病八项（化学发光法）申报表 .................................................................... 2 图表 4：国产企业申报表价格演绎（非真实） ................................................................. 2 图表 5：2021 年院内装机数量统计：进口 VS 国产 ........................................................ 3 图表 6：2020 年术前八项室间质评结果 .......................................................................... 3 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|医药生物 1 化学发光集采五问五答：