国内观察：2023年11月进出口数据，基数压力减弱，出口增速回正

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年12月7日 [Table_NewTitle] 基数压力减弱，出口增速回正 ——国内观察：2023年11月进出口数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：12月7日，海关总署发布11月外贸数据。11月，以美元计价，出口当月同比0.5%，前值-6.4%；进口当月同比-0.6%，前值3.0%；贸易差额683.95亿美元，前值565.28亿美元。 ➢ 核心观点：整体来看，11月出口同比转正，外需在收缩区间的小幅好转以及出口的低基数均有贡献，进口回落反映内需仍然不强。往后看，出口受基数的压力将逐步减小，明年3月还有小高峰，但此后会逐步回落，不过实质性外需的转好可能尚早，出口主要仍受新三样为代表的结构性支撑；进口方面，万亿国债落地形成实物工作量会带动相关商品需求，在政策推动下，内需后续或会逐步企稳，但斜率可能仍相对较缓。 ➢ 出口增速由负转正，基数有所贡献，外需小幅回暖。11月出口同比继5月以来首次转正录得0.5%，较上月明显改善，环比6.5%，好于季节性（近5年同期均值为5.76%）。从基数上看，去年四季度月均出口金额由三季度的3187亿美元降至2937亿美元，基数有所降低。外需方面，11月摩根大通全球制造业PMI由48.8%上升至49.3%，整体外需在收缩区间回升。美国11月ISM制造业PMI录得46.7，连续13个月处于萎缩区间，但新订单指数小幅上涨至48.3，自有库存和客户库存分别上涨1.5、2.2个百分点，美国补库或对我国出口形成一定支撑。欧元区制造业PMI小幅回升至44.2，但仍处深度收缩区间。日本制造业PMI小幅回落至48.3。韩国11月出口总额同比较10月的5.06%上涨至7.78%，连续两个月保持正增长，也能反映外需小幅回暖。 ➢ 分国别看，低基数下对美出口转正，但对发达国家环比总体弱于季节性。受低基数影响，11月对美国（7.35%）出口同比自去年8月以来首次转正，对欧盟（-14.51%）的出口降幅较前值有所加大，对东盟（-7.07%）和日本（-8.26%）的出口降幅有所收窄。但从季节性上来看，除对东盟出口强于季节性外，对美国、欧盟和日本均弱于季节性。 ➢ 机电产品出口转正，汽车出口可能开始受到基数影响。主要产品中，船舶、手机、汽车、肥料、集成电路、家用电器出口金额和数量均达到两位数以上的增长。受基数抬升的影响，汽车出口金额由上月的45.0%降至27.9%，出口量同比增速由上月的49.6%降至 41.5%，但仍处于相对较高增速，但未来基数的影响可能加大。而成品油的出口金额和数量下降幅度均超30%，或受短期内国家成品油出口配额下发的影响。劳动密集型产品出口增速多数降幅收窄，但整体依然偏弱。 ➢ 进口增速弱于季节性，反映内需仍不稳。进口环比2.4%，弱于近5年同期均值7.99%，大宗等拖累较多。农产品进口金额同比增速由上月的-0.9%下降至-10.0%。从主要商品来看，11月原油进口量及进口金额增速双降。铁矿砂、集成电路进口金额增速较上月有所上涨，但进口量小幅放缓，或有价格贡献。内需层面看，11月制造业PMI小幅回落，需求仍然不稳，10月进口增速曾一度回正，持续性尚需验证。 ➢ 风险提示： 1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 出口增速由负转正，基数有所贡献，外需小幅回暖 ..................... 4 2. 机电产品出口转正，汽车出口可能开始受到基数影响 .................. 6 3. 进口增速弱于季节性，反映内需仍不稳 ....................................... 7 4. 核心观点 ..................................................................................... 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图 1 以美元计价出口金额同比，% ................................................................................................ 4 图 2 美、欧、日制造业 PMI .......................................................................................................... 5 图 3 出口价格、数量指数，上年=100 ........................................................................................... 5 图 4 出口环比季节性，% .............................................................................................................. 5 图 5 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%.............................................................................. 6 图 6 11 月与 10 月分国别出口增速及变化，%，% ........................................................................ 6 图 7 以美元计价进口金额同比，% ................................................................................................ 7 表 1 部分产品出口金额增速及出口数量增速，% ......................................................................