3季度货币政策报告解读：货币宽松周期或继续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 11 月 28 日 相 关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023 年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 货币宽松周期或继续 ——3 季度货币政策报告解读 [Table_Summary] 投资要点：  中国人民银行 2023 年 11 月 27 日发布《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：  对于下阶段的货币信贷展望，报告增加了“更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”的表述。对于下一阶段的利率，报告提出“提升市场基准利率的公信力”、“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。这意味着，政策将继续通畅利率传导机制，推动实体融资成本降低。  我们认为，尽管名义利率已经回落，考虑到通胀处于低位，预计货币政策进一步稳健宽松，来降低实体部门的实际融资成本。政策利率仍有一定调整空间，包括银行间的资金利率和银行存款利率。  对于房地产领域以及防风险的表态，报告基本延续中央金融工作会议的思路，包括“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“配合地方政府稳妥化解存量、严格控制增量”。近期，部分化风险政策已经在推进，预计接下来将加快落实见效。  风险提示：海外经济政策超预期 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 个人房贷利率再创新低 个人住房贷款平均利率再创新低。央行公布 9 月金融机构新发放贷款加权平均利率为 4.14%，较 6 月继续回落 5bp，回到去年 12 月时的最低点。从分项看，一般贷款利率环比 6 月小幅回升 3bp；在系列住房信贷政策调整后，9 月的个人住房贷款利率继续回落 9bp 至 4.02%，为有统计数据以来的最低水平。另外票据利率继续明显回落 23bp，至 1.8%。 图1 个人住房贷款平均利率继续回落（%） 0.02.04.06.08.010.012.011/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/03贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款 资料来源：Wind，HTI 2. 货币政策：继续稳健宽松基调 专栏一中，央行总结了今年以来实施的一系列利率政策，并指出利率传导效果明显增强，融资成本稳中有降，有效支持了实体经济稳定增长。 对下一阶段，央行表示，将继续实施稳健的货币政策，持续发挥 LPR 改革效能和存款利率市场化调整机制作用，落实好已出台的降低存量房贷利率等一系列政策，推动企业居民融资成本稳中有降，发挥好货币政策促消费、稳投资、扩内需作用，推动经济持续回升向好。 我们认为，往后看货币政策或进一步稳健宽松，降低实际利率。考虑到通胀仍处于低位，这意味着当前的实际利率还较高。货币政策或需要进一步稳健宽松，来降低实体部门的实际融资成本。 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 实际利率仍在高位（%） -5-4-3-2-101234502/1005/1008/1011/1014/1017/1020/1023/10１年期实际利率 资料来源：Wind，HTI 测算 3. 如何理解“盘活存量资金”？ 专栏二中，央行对盘活存量资金的内涵和作用进行了详细解释，并且指出分析新阶段的金融指标要有更多元的视角。 盘活存量资金、提高使用效率，意味着信贷结构要有增有减。“增”指的是，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构。“减”指的是，不同成分之间会有所更替，信贷需求结构也会随之调整。比如，房地产贷款比重趋降；部分地方融资平台贷款会被逐步偿还；直接融资比重提升等。 由此，央行也指出，信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，有时会导致短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。除了信贷总量增长外，还要看对重点领域的融资支持；也可以关注涵盖更全面的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等变化。 我们认为，接下来将提升对存量贷款的持续效用的关注，就如对下一阶段的展望中提到的“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要”。 4. 加强与财政政策的协同配合 专栏三中，央行总结了近年来积极主动加强货币政策与财政政策协同的举措与效果。具体来看，央行主要通过三方面举措有力支持了积极财政政策的实施： 一是熨平日常财政收支的影响。体现为持续加强日常的流动性管理，做好对财政收支变化的跟踪预判，灵活运用公开市场逆回购等工具进行对冲。二是支持政府债券集中发行。一方面前瞻性通过降准、公开市场操作等多种渠道加大流动性供应，平滑可能的短期冲击；另一方面在货币政策操作中广泛使用国债、地方债作为质押品，配合财政部积极开展国债做市支持操作，增强投资吸引力。三是协同促进经济结构调整优化。通过建立健全激励机制，可有效引导银行优化信贷结构，进一步增加对重大战略、重点领域和薄弱环节的资金供给，与财政政策协同推进经济结构调整。 下阶段，央行表示，结合政府债券增发的形势需要，将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，实现国债投资主体多元化。 我们认为，明年的财政政策，包括广义财政有望更加积极，货币政策预计也将继续形成有力支持。总量上，新一轮财政发力、地方化债等，通常离不开稳健宽松的货币环 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 境，再考虑到经济的稳增长压力，我们预计，到明年存款准备金率、政策利率的调整仍有空间。结构上，结构性货币工具或仍将发挥重要作用，必要时，央行也可能继续增加额度或者创设新工具来支持重点领域和薄弱环节。 5. 金融支持民营经济 专栏四中，央行对于金融支持民营经济发展做出了新的计划安排。央行表示，货币信贷政策已经在不断提升支持民营企业质效，具体包括持续加大货币政策支持力度；拓宽民营企业融资渠道；全面提升融资服