公司季报点评：公司前三季度归母净利润同比下降，新产品陆续放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 光威复材（300699）公司季报点评 2023 年 11 月 25 日 公司前三季度归母净利润同比下降，新产品陆续放量 [Table_Summary] 投资要点：  公司前三季度归母净利润同比减少 17.20%。2023 年前三季度公司实现营业收入 17.47 亿元，同比减少 9.97%；实现归母净利润 6.21 亿元，同比减少 17.20%；实现扣非后归母净利润 5.04 亿元，同比减少 29.65%；销售毛利率 45.99%。2023 年 Q3 单季度实现营业收入 5.23 亿元，同比减少 16.39%，环比减少21.55%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比减少 15.01%，环比减少 14.00%；实现扣非后归母净利润 1.22 亿元，同比减少 48.29%，环比减少 46.16%，实现销售毛利率 44.91%。  公司前三季度拓展碳纤维板块及复材科技板块收入同比实现正增长。分板块来看，2023 前三季度拓展纤维板块实现收入 11.05 亿元，同比增长 1.69%，定型纤维产品重大合同执行率 29.16%，民用高性能纤维市场价格下降，盈利能力受到影响。能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，2023 前三季度能源新材料板块实现收入 3.40 亿元，同比减少36.44%；风电业务新客户规模逐步体现，来源于新客户收入 6000.35 万元。通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响，实现收入2.05 亿元，同比减少 10.24%。复材科技板块实现收入 6789.57 万元，同比增长 47.22%。精密机械板块实现收入 1750.37 万元，同比减少 29.07%。光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务，实现收入629.83 万元，同比减少 37.55%。  公司新产品持续放量。公司 T800H 项目经过验证推广扩大应用，逐步向新型号扩展；高强高模纤维业务不断发力，储备了一批更新型号的产品，个别产品已经小批量供应。700G 产品公司作为新进供应商, 随着后期一些项目的上量，会有一定的增量贡献；复合材料板块在航空制件、无人机等领域工艺成型手段逐步掌握，是公司未来的一个重要发力点。  盈利预测与投资评级。碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.43 亿元、9.39 亿元和 10.47 亿元（原为 12.58 亿元和 16.34 亿元），对应 EPS 分别为 1.01 元、1.13 元和 1.26元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2023 年 40 倍 PE（原为2022 年 45x），对应目标价 40.40 元（-28%），维持“优于大市”评级。  风险提示：新产量放量不及预期；下游需求不及预期风险；原材料大幅上涨的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2607 2511 2417 2712 3041 (+/-)YoY(%) 23.2% -3.7% -3.7% 12.2% 12.1% 净利润（百万元） 758 934 843 939 1047 (+/-)YoY(%) 18.2% 23.2% -9.8% 11.4% 11.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.91 1.12 1.01 1.13 1.26 毛利率(%) 44.4% 49.1% 46.5% 47.1% 47.7% 净资产收益率(%) 18.3% 19.1% 15.5% 14.7% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·光威复材（300699）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设： 碳纤维及织物：根据 2023 年 10 月 26 日公司投资者关系活动记录表，公司 T300 定型产品交付情况较为稳定，因此我们预计碳纤维及织物的销量2023-2025 年同比增长 10%、15%、15%。价格方面，由于民用市场竞争激烈，非定型纤维产品价格有大幅下降，因此我们预计 2023-2025 年价格为 630 元/公斤。碳梁：前三季度碳梁收入减少，影响碳梁毛利率因素包括客户价格调整，因此我们预计 2023 年销量同比下降 30%，2024-2025 年销量同比增长 5%。价格方面由于客户价格调整，我们预计2023-2025 年价格为 110、113、115 元/米。 表 1 光威复材分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 碳纤维及织物 销售收入（百万元） 1386.27 1510.00 1736.50 1996.97 销售成本（百万元） 467.10 588.90 677.23 778.82 毛利率 66.31% 61.00% 61.00% 61.00% 碳梁 销售收入（百万元） 661.52 441.89 476.64 509.33 销售成本（百万元） 497.40 375.61 405.15 432.93 毛利率 24.81% 15.00% 15.00% 15.00% 预浸料 销售收入（百万元） 299.59 284.16 298.37 313.29 销售成本（百万元） 190.61 179.02 187.98 197.37 毛利率 36.38% 37.00% 37.00% 37.00% 制品和其他 销售收入（百万元） 155.02 170.53 187.58 206.34 销售成本（百万元） 121.18 146.65 161.32 177.45 毛利率 21.83% 14.00% 14.00% 14.00% 其他 销售收入（百万元） 8.70 10.44 12.53 15.04 销售成本（百万元） 2.43 2.09 2.51 3.01 毛利率 72.12% 80.00% 80.00% 80.00% 合计 销售收入（百万元） 2511.11 2417.02 2711.62 3040.97 销售成本（百万元） 1278.71 1292.27 1434.18 1589.58 毛利率 49.08% 46.53% 47.11% 47.73% 资料来源：公司年报（2022），HTI 表 2 可比公司估值分析表 公司名称 股票代码 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 中简科技 300777 30.86 1.35 1.31 1.73 23 24 18 国瓷材料 300285 25.08 0.50 0.66 0.89 51 38 28 晶瑞股份 300655 10.50 0.16 0.09 0.18 64 111 57