利率市场交易策略：债市重现大涨，货币未有转向

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：外贸回落，通胀高位 2019 年 4 月，我国对外贸易出口明显回落，进口由负转正，顺差收窄。海外经济发展状况是决定中国外贸发展的主要因素，海外经济增长趋软导致了中国外贸的转软，主要国家经济增长仍存压力。进口表现较强，主要商品量价齐升，国内需求回升。CPI 升至 2.5%，通胀维持高位。工业品价格继续回升，PPI 上涨 0.9%，涨幅比上月扩大 0.5个百分点。总体看，猪瘟疫情引发的猪肉涨价仍主导 CPI 短期维持高位。开工需求上升，石油、化工、黑色等商品价格上涨带动了 PPI 的继续回升。 资金面跟踪：逆回购重启定向降准开启，资金宽裕 上周央行开展了 500 亿元逆回购，而上周无逆回购，全周实现净投放500 亿元。上周为月初，资金惯性宽裕，央行意外重启逆回购并且宣布将开展定向降准，使得货币市场利率全面走低，隔夜利率一度接近1%，资金更显宽松。本周将有 500 亿元逆回购以及 1560 亿元 MLF到期，并且本周恰逢年度的年度企业所得税的汇算清缴，根据近几年的情况来看，财政存款增加规模小于 4 月，预计今年 5 月将平均增加3500 亿元左右，因此本周资金压力将有所上升。但定向降准的第一批资金也将于 15 日落地，到期的 MLF 也将大概率续作，同时逆回购方面也可以加码投放，预计资金面波动有限，整体仍偏宽。 债市走势预判：债市重现大涨，货币未有转向 上周债市迎来了久违的大涨，利率曲线重新下乡，各期限利率快速走低。上周中美贸易摩擦风波再起，定向降准意外落地，资金面全面宽松以及外贸、金融数据的回落等多重利好下，债市做多情绪重燃。此前债市受经济企稳向好，通胀回升以及风险偏好上升带来股债跷跷板效应等多重因素压制持续调整。我们一直提示利率调整至 3.4 的高位后，配置价值凸显。一旦经济回暖出现反复，数据回落，通胀低于预期，债市将有机会。而市场的演绎一如我们之前的判断。此次最大的利好在于定向降准的落地打消了市场上对于货币政策转向的担忧。我们此前一直强调降准的必要性和可能性。降准从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。由于微观环境的滞后改善，企业经营困难依旧，叠加基建投资重要性的上升，“降成本”自然就成为了下一步“供给侧改革”的重心。货币宽松延续，降息降准均可期待，利率下行基础仍在。 日期：2019 年 5 月 13 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 债市重现大涨 货币未有转向 ——利率市场交易策略 20190513 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：外贸回落，通胀高位 ............................................... 1 1. 海外经济偏软，出口超预期回落 ............................................... 1 2. 通胀维持高位，工业品价格继续回升 ....................................... 1 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 6 二、资金面跟踪：逆回购重启定向降准开启，资金宽裕 ................... 7 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 三、利率产品：债市大涨 ....................................................................... 9 1. 一级市场：需求向好 .................................................................. 9 2. 二级市场：曲线下行 ................................................................ 10 四、债市走势预判：债市重现大涨，货币未有转向 ......................... 12 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 1 图 2：CPI 同比、环比(%) ...................................................................... 2 图 3：PPI 同比、环比（%） .................................................................. 3 图 4：猪肉价格监测 ............................................................................... 4 图 5：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 4 图 6：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 5 图 7：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 6 图 8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 7 图 9：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 10：shibor 走势（%） ...............................................................