利率市场化改革系列之二：利率市场化改革的前世今生

[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.14 利率市场化改革的前世今生 ——利率市场化改革系列之二 [Table_Author] 覃汉(分析师) 王佳雯(研究助理) 010-59312713 021-38676715 qinhan@gtjas.com wangjiawen@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 S0880117080024 本报告导读：未来利率市场化改革的重要一环是实现利率的“并轨”，需要培育关键政策利率和市场基准利率，需要实现自律机制退出，银行能够自主有效定价。 摘要： [Table_Summary]风起于萍末，从利率管制到金融深化。在利率市场化改革目标提出之前，我国一直处于人为低利率的利率管制时代。对于我国而言，实行利率管制可以保护和扶持国有企业，实现中国经济实现跨越式发展。但是，随着我国经济不断发展，利率管制的弊端也日益体现。单一且无弹性的管制利率体系已经不合时宜，经济发展需要一个能解决这些经济活动金融需求的复杂金融方案。我国利率市场化改革的顺势拉开序幕。 利率市场化改革的四个阶段。从 1996 年 6 月人民银行放开银行间同业拆借利率开始，到 2015 年放开存款利率浮动上限为标志，我国利率市场化历时近 20 年才宣告初步完成。总体而言，我国的利率市场化进程主要可以分成四个阶段，即准备阶段（以外汇利率和货币市场利率为锚，1996-2003）、发展阶段（先贷款后存款，2004-2013）、全面开放阶段（专攻存款利率，2013-2015，）和最终深化阶段（实现利率并轨，2015 至今）。 对利率市场化改革方向的猜想。未来利率市场化改革的重要一环是实现利率的“并轨”，即培育关键政策利率和市场基准利率，完善利率走廊机制。从而最终形成以央行关键政策利率为基础，以市场基础利率为中介，由市场供求关系决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。以上目标实现有两大关键点： 其一，培育关键政策利率和市场基准利率。货币市场基准利率，央行 2016货政执行报告中指出，DR007 对于培育市场基准利率有积极作用，或为政策指定的基准利率候选指标。信贷市场基准利率，贷款基础利率 LPR为可能的候选指标（LPR 是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率）。 其二，自律机制退出，实现银行自主有效定价。我国信贷市场利率目前主要还是锚定央行设定的存贷款基准利率。实现事实上的利率管制放开仍需要一段时间的过渡期，必要条件是商业银行能够摆脱自律机制的指引，实现自主有效对资产/负债进行定价。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师） 电话：0755-23976176 邮箱：xiaopei@gtjas.com 证书编号：S0880518060001 范卓宇（研究助理） 电话：021-38031651 邮箱：fanzhuoyu@gtjas.com 证书编号：S0880118090142 [Table_Report]相关报告 《非洲猪瘟与猪通胀：俄罗斯往事》 2019.05.09 《三问三答：尽览房企融资那些事儿》 2019.05.08 《四点反思：中信国安集团违约深度思考》 2019.05.07 《最忆是江南——浙江省城投梳理与比较》 2019.05.06 《全面增持，转债持仓额再上新台阶》 2019.04.27 专题研究 债券研究 债券研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 1. 风起于萍末，从利率管制到金融深化 我国曾长期经历负利率时代。在利率市场化改革目标提出之前，我国一直处于人为低利率的利率管制时代。在利率管制时代，政府或政策当局会以行政手段制定银行的存款、贷款利率，其根本目的在于定向支持特定的部门，实现其经济目标。由于人为管制利率的约束存在，在1992-1996 年亚洲金融危机之前，以及 2007-2008 年二季度经历的高通胀时期，我国曾经历过较长时期的实际利率为负的阶段。 管制利率体系的善恶之辨。对于我国而言，实行利率管制可以保护和扶持国有企业，通过压低存款利率，从而保持较低利率贷款来补贴国有企业；实行利率管制还可以实现农业部门对工业部门的补贴，从而尽快推进工业化发展。因此，不可否认，利率管制是中国经济实现跨越式发展的重要原因之一。 但是，随着我国经济不断发展，利率管制的弊端也日益体现。如果强行维持存款的人为低利率，可能会使银行吸收存款的难度加大，造成存款流失；在贷款市场造成资源错配，促使资金黑市的形成；负利率导致的居民财富缩水效应，以及债权人与债务人财富再分配效应，并不利于均贫富。 从利率管制到金融深化。随着经济高速发展，以市场为导向的现代经济活动，在生产、投资、消费、流通等各个层面正变得越来越复杂。单一且无弹性的管制利率体系已经不合时宜，经济发展需要一个能解决这些经济活动金融需求的复杂金融方案。在这样的背景下，1993 年十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出了利率市场化改革的基本设想“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动”。至此，我国利率市场化改革的顺势拉开序幕。 2. 利率市场化改革的四个阶段 从 1996 年 6 月人民银行放开银行间同业拆借利率开始，到 2015 年放开存款利率浮动上限为标志，我国利率市场化历时近 20 年才宣告初步完成。遵循“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的总体思路，我国的利率市场化进程主要可以分成四个阶段，即准备阶段、发展阶段、全面开放阶段和最终深化阶段。 2.1. 准备阶段：以外汇利率和货币市场利率为锚（1996-2003） 1996 年至 2003 年为我国的利率市场化的准备阶段，该阶段的核心是实现外币利率和货币市场利率市场化来为信贷市场做准备。 放开银行间同业拆借市场，推动实现资金批发利率市场化。1996 年 6月首先放开了银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。选择货币市场利率为突破口，形成了相对独立 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分