消费行业2024年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值”

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 Dec 2023 中国必需消费 China Staples 消费行业 2024 年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值” Identifying "True Value" in Complex Environments [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 安井食品 Outperform 五粮液 Outperform 口子窖 Outperform 泸州老窖 Outperform 水井坊 Outperform 山西汾酒 Outperform 燕京啤酒 Outperform 海天味业 Outperform 中炬高新 Outperform 洋河股份 Outperform 酒鬼酒 Outperform 伊利股份 Outperform 汤臣倍健 Outperform 古井贡酒 Neutral 洽洽食品 Outperform 双汇发展 Outperform 绝味食品 Outperform 青岛啤酒 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 东鹏饮料 Outperform 金龙鱼 Outperform 今世缘 Outperform 珠江啤酒 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 百润股份 Outperform 重庆啤酒 Outperform 千禾味业 Outperform 舍得酒业 Outperform 天味食品 Outperform 安琪酵母 Outperform 盐津铺子 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports HTI 消费品 11 月需求月报：消费行业仍然呈现弱复苏态势（The consumer industry is still showing a weak recovery trend） (30 Nov 2023) 消费行业 11 月投资策略：利好增多有利于酝酿反弹行情（An Increase in Positive News is Conducive to Brewing a Rebound Market） (3 Nov 2023) HTI 消费品 10 月需求月报：乳制品和调味品需求略好于预期（Demand for Dairy Products and Seasonings Slightly Better than Expected） (1 Nov 2023) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 白酒：中期调整延续，格局加速形成。据国家统计局数据，1-10 月规模以上白酒产量 347.8 万千升，同比下降 7.7%。我们测算次高端及以上白酒 1-11 月收入同比增长 16.5%，而大众及以下白酒下滑26.6%。21 家白酒上市公司收入占行业比重已提升至七成左右，利润总额首次超过行业总体水平。我们预计 2024 年行业仍处于调整期；风险将沿着二三线酱酒>次高端品牌>区域性品牌>高端品牌继续传导；全国名酒和区域名酒强者恒强的格局加速形成，长期投资价值也更加凸显。 啤酒：短期扰动仍在，升级趋势不改。我们预计 2023 年行业销量增速约 2%，2024 年销量持平或微增；吨价方面，随着经济逐步复苏，现饮占比继续提升，叠加头部酒企的主动升级，预计 2024 年吨价增速在中个位数左右；成本方面，受益于大麦、瓦楞纸价格回落，吨成本预计持平或小幅波动；费用方面，酒企投放逐步正常化，且重视费效比，预计费用率也将保持稳定或小幅波动。我们建议关注吨价成长空间更大、盈利能力提升更明显的国内龙头品牌。 乳制品：液态奶保持量增，婴配粉供给收缩。液态奶需求方面，2024 年预计将延续白奶增速快于大盘、酸奶环比向上的态势。预计白奶实现高个位数增长，酸奶与乳饮料微增；成本方面，明年开始原奶价格进入上行阶段，产业景气度温和提升，但整体奶价仍处于低位，利好原奶自给率较低、社会化收奶较多的乳企；费用方面，龙头公司坚守利润目标，对费率的控制兑现较好，看好乳企净利率长期抬升趋势。婴配粉需求仍在磨底，供给收缩可以期待，随着行业整体价格战减少，利润将企稳回升。 调味品：竞争依然胶着，估值仍待消化。调味品是食品饮料行业里少有的三季度环比业绩改善的子赛道，4Q23 至 1Q24 业绩低基数，部分原材料价格进入下行周期，利好利润率提升。2024 年基础调味品增长主要依靠份额提升，复合调味品赛道众多需要多品类布局。企业从前端到后端的组织效率和管理能力是关键。海天味业和中炬高新正在经历改革阵痛，调整后有望在多个调味品赛道提升份额。主要上市公司股价对应 2023 年 PE 估值均在 30 倍以上，依然高于其他子行业龙头公司。 建议：复杂环境下需要甄别“真价值”。预计 2024 年仍将面对极为复杂的宏观经济、国际政治和投资环境，传统盈利预测、估值方式和投资习惯可能失灵，投资者的风险偏好将保持低位。建议依次关注以下投资主线：（1）高股息或高回购：推荐蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、双汇发展、康师傅；（2）成本或费率下行：主要是粮油制品、乳制品、速冻食品、啤酒，如康师傅、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒；（3）经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒；（4）外资回流：主要是各子行业龙头，特别是白酒，如贵州茅台、五粮液、蒙牛乳业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 8090100110120Dec-22Mar-23Jun-23Aug-23Nov-23HAI China StaplesMSCI China 5 Dec 2023 2 [Table_header1] 中国必需消费 1 2023 年 11 月消费行业基本面分析 1.1 消费行业收入预测 据海通国际预测，11 月重点跟踪的 8 个行业中 7 个保持正增长。实现双位数增长的行业包括餐饮、次高端及以上白酒、速冻食品；个位数增长的行业包括调味品、乳制品、啤酒和软饮料；大众及以下白酒延续明显负增长，不过降幅收窄。与上月相比，5 个行业增速加