原油专题报告：原油期货市场结构变化研究

原油 | 专题报告专业研究·创造价值1 / 11请务必阅读文末免责条款投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号2023 年 11 月 22 日原油专业研究·创造价值原油期货市场结构变化研究摘 要由于原油月差结构与库存存在较高的相关性，因此 2023 年 12月至 2024 年 3 月末，原油库存料大概率维持累库趋势。背后原因有三：其一、虽然沙特和俄罗斯这两个主要产油国再度重申将继续延长各自之前已经实施的额外石油减产措施，一直到今年年底。但缺乏更新更多的减产措施，原油供应偏紧利多钝化。加之以沙特为代表的 OPEC+减产已经达到极限。长时间减产必然导致其市场份额被美国、加拿大等国家抢走，继续减产的政策空间有限。其二、虽然俄罗斯也承诺会削减原油出口量，但从实际的出口情况来看，俄罗斯出口原油规模未能兑现，不减反增。据显示，俄罗斯石油出口正逼近 4 个月来的最高水平。截至 11 月 5 日四周内，俄罗斯平均出口石油 348 万桶/日。其三、从季节性角度来看，2023 年 12 月至 2024 年 3 月末为北半球取暖用油消费旺季，但今年暖冬的概率较大，需求预期不佳，导致供应增加的背景下，原油累库压力显著增强。总的来说，目前国内外原油库存处于累库阶段，原油期价处于小幅 Contango 结构中，当前远期升水幅度较低，此阶段油价的高波动性会被放大。随着库存继续累积，原油市场会逐步由浅度的contango 结构转为深度 contango 结构。请务必阅读文末免责条款部分1 / 24原油-SC宝城期货研究所姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2023 年 11 月 22 日作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号原油 | 专题报告专业研究·创造价值2 / 11请务必阅读文末免责条款投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号目录第 1 章 2023 年原油期货月差结构频繁切换 ......................................... 4第 2 章 今年以来国内外原油期货市场月差结构梳理 .................................. 4第 3 章 原油月差与库存变化高度存较高相关性 ...................................... 5第 4 章 原油月差结构与库存变化的历史轮回 ........................................ 8第 5 章 总结 ....................................................................9免责条款： ..............................................................11原油 | 专题报告专业研究·创造价值3 / 11请务必阅读文末免责条款投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号图表目录图 1、WTI 原油期货价格走势 ........................................................ 4图 2、布伦特原油期货价格走势 ......................................................4图 3、国内原油期货价格走势 ........................................................5图 4、Brent-WTI 价差走势 .......................................................... 5图 5、原油近月合约与连一合约价差走势图 ............................................7图 6、原油近月合约与连二合约价差走势图 ............................................7图 7、原油近月合约与连三合约价差走势图 ............................................7图 8、原油连一合约与连二合约价差走势图 ............................................7图 9、原油连一合约与连三合约价差走势图 ............................................7图 10、原油连一合约与连四合约价差走势图 ...........................................7图 11、WTI 与 M1-M5 月差变化趋势关系 ............................................... 9图 12、WTI M1-M5 月差与美国原油库存变化趋势 ....................................... 9图 13、美国商业原油周度库存走势图（千桶） .........................................9原油 | 专题报告专业研究·创造价值4 / 11请务必阅读文末免责条款投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号一、2023 年原油期货月差结构频繁切换2023 年 以 来 ， 国 内 外 原 油 期 货 月 差 结 构 进 入 到 频 繁 切 换 模 式 ， 在 浅 度contango 结构和浅度 back 结构中来回变换。一般来讲，contango 结构和 back结构的切换主要有两种形式，一种是近端先切换，一种是远端先切换。如果是近端先切换，说明盘面变化的核心逻辑是交易现实，往往从供需和库存上可以看到明显变化，明显的累库过程中一般出现 back 结构近端转为 contango，明显的去库过程中一般出现 contango 结构近端转为 back。另一种是远端切换，一般意味着盘面变化的核心逻辑是交易预期，预期改变主导了结构的变化。二、今年以来国内外原油期货市场月差结构梳理今年以来，国内外原油期货市场出现过三次明显的月差结构切换过程。其中 第 一 次 发 生 在 去 年 12 月 至 3 月 末 期 间 ， 原 油 期 货 月 差 由 back 结 构 转 为contango 结构；第二次出现在今年 7 月份至 9 月末，原油期货月差由 contango结构转为 back 结构；第三次出现在今年 10 月至 11 月中旬末，原油期货月差由 back 结构再度转为 contango 结构。我们认为，国内外原油期货月差结构的变化与库存水平具有较高的相关性。从库存变化结合的现实供需情