有色（工业硅）2024年年报：供需双增，硅价震荡为主

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货工业硅年报供需双增，硅价震荡为主2023 年 11 月 26 日 主要结论在供给端，工业硅行业的新产能仍然在源源不断投放，虽然 2023 年新产能带来的供给压力相对有限，但 2024 年新增产能的压力将会加大，行业整体开工率有下行的可能性。在需求端，多晶硅仍然是工业硅需求增量的主要来源。虽然多晶硅行业已经是过剩的状态，但其终端需求仍然处在扩张周期，多晶硅产能同样处在上行趋势中，其下游硅片、电池片、组件等环节的产能已严重过剩，整个产业链都进入过剩的状态，多晶硅价格大概率是围绕成本线上下波动。有机硅行业终端需求过于低迷，目前尚未看到大幅改善的可能性，房地产需求的修复可能需要更长的时间，有机硅新增产能投放有可能继续延迟，有机硅对工业硅需求大概率持稳。2023 年铝合金需求震荡上行，主要受益于汽车销量大增，新能源汽车电池材料价格大跌，有利于降低新能源汽车成本，2024 年汽车对铝合金需求依然有拉动，铝合金对工业硅需求同样有增量。出口方面，工业硅下游需求大部分已转移至国内，海外需求增量有限，出口明年或较今年持稳。对工业硅来说，2024 年属于供需双增，供给端的产能增量基本可以覆盖下游需求，所以工业硅价格难以有长线上行趋势。不过工业硅供给弹性高于下游，且隐性库存经过 2023年的去化之后，硅企库存压力不高，所以硅价下行空间也相对有限。工业硅作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、 工业硅期货 2023 年走势回顾2023 年一季度工业硅期货价格走势在年前呈震荡上行趋势，年后就开始进入下行趋势，除了年后头两周因为库存略有下行，价格短时间震荡之外，其他时间基本是比较流畅的下行趋势。年前支撑工业硅价格上行的因素并非来源于工业硅基本面，而主要是国内疫情管控放开后乐观需求预期所导致的。而年后工业硅基本面方面，需求不及前期预期，另外海外风险事件频发、供给端 2022 年底的大厂新投产能释放以及成本下移等因素共同施压了硅价，导致工业硅走出了一波流畅的空头趋势。二季度，在经过 4 月份的成本支撑震荡后。5 月西南地区进入丰水期，以云南降雨旱情缓解为触发点，工业硅开启新一轮的暴跌，主力合约在 6 月 15 日跌至上市以来最低位 12270 元/吨，击穿了大部分硅企的成本线。在端午节前受主力资金减仓影响，盘面连续两日大幅拉升，在减仓和北方大厂减产消息的影响下，盘面开始在 13000 元/吨左右波动。三季度工业硅期货价格呈震荡上行的模式。工业硅价格在 6 月中旬硅价触底之后，短线大幅反弹后回落，在 7 月初-8 月底持续震荡，无明显趋势，到 9 月初工业硅价格开始持续上行，主力合约价格突破了15000 元/吨关口，接近 5 月份的价格区间，盘面触及技术压力位后开始回调。在三季度工业硅期货主要影响因素是期现商的套利行为，期货主力合约在 6 月中旬达到最低位 12270 元/吨，由于价格已经跌至大部分硅企成本线以下，空头资金开始获利平仓。同时随着交易所在 6 月开始交割业务，期现商入场通过期现正套实现库存转移，现货库存快速下降，工业硅现货市场短期供需形势走强，支撑了短期硅价。到 9 月份受多晶硅需求回升、有机硅下游补库以及西南部分地区电价上调等因素影响，外加大厂无库存压力持续调涨价格，工业硅价格走出了一波快速上行的趋势。四季度工业硅前期主要以下行趋势为主，主要是原因有两点，首先是需求端，有机硅下游补库结束，价格再度下行，对工业硅价格短期支撑性减弱。多晶硅也因终端需求低迷，价格不断下行，多晶硅对工业硅需求短期见顶。其次，基差持续走强导致期现平仓，仓单货逐步流入市场，压低现货价格。到 11 月下旬，随着现货价格不断下行，基差开始走低，期现正套机会再度显现，期货价格开始低位反弹，但市场仍然担心仓单集中注销问题，反弹之后再度下行。图：工业硅主力合约日 K 线数据来源：文华财经 国信期货国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金二、 工业硅基本面分析（一）价格与价差2023 年春节前工业硅期货价格受宏观预期支撑，震荡上行，而现货价格一路走低，基差快速下行。而春节后期货价格下行速度快于现货价格，导致基差 V 型反转，持续上行。在 3 月 16 日工业硅期货单日跌幅超过 5%，基差短期见顶，随后现货价格下行，带动基差向下调整。4 月份由于期货盘面走势整体强于现货导致基差一路下行，到 4 月 18 日基差才开始反弹，正套机会显现，在 4 月 18 日前后有期现商开始进场买入 4210 现货。5 月份由于现货价格下跌速度慢于期货价格，导致基差持续走强，5 月期现正套收益可观。在 6、7 月份工业硅现货价格上行速度慢于期货，5530 价格走势甚至一度与盘面劈叉，在盘面价格坚挺的情况下，价格下行，基差持续走低，5530、4210 均出现了交割无风险套利空间，期现正套时间窗口持续至10 月份，期现商积极采购现货，在 08-12 合约大量建仓进行期现正套交易。图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势数据来源：IFIND 国信期货数据来源：IFIND 国信期货在交割品价差方面，上半年 4210 与 5530 价差总体呈下行趋势，在上市初期由于西南处在枯水期，且市场对有机硅需求抱有比较高的期待，导致 4210-5530 价差上行。在春节之后，随着硅价的大跌，以及有机硅终端需求不及预期，SI4210 供给过剩问题凸显。另外由于交易所设计 SI4210 升水 SI5530 2000 元/吨交割，导致期现商普遍利用 SI4210 进行期现套利，在市场下行趋势中期现商正套平仓为出货低价抛现货，SI4210 对 SI5530 现货升水进一步缩小。到 5 月份随着丰水期到来，西南地区开炉数增加，SI4210 生产成本下行，价差进入了季节性缩小的阶段。到下半年，在 8 月中旬之前因为期现商持续采购最便宜交割品 4210 的行为，拉动 4210 价格不断上行，而现货市场下游需求相对低迷，其他牌号价格上行动力不强，4210-5530 价差持续拉大。8 月中旬之后，随着多晶硅需求上行，叠加硅企对 4210 以外牌号排产量较低，5530 及其他牌号供给偏紧，在大厂提价的推动下，5530 价格上行幅度超过 4210，两者价差持续收窄。到11 月西南地区进入了平水期，电价上调成本上行，4210 供给量有所下行，4210-5530 价差逐步拉大。国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：华东 4210 与 5530 价差变化数据来源：IFIND 国信期货（二）成本与利润2023 年上半年工业硅成本持续塌陷，在初期主要是还原剂价格持续下行，带动工业硅成本下跌。4 月份四川地区电价开始