三季度货币政策执行报告点评：协同财政，关注防风险下人民币资产增量

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 11 月 27 日，人民银行发布《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，建设现代中央银行制度，始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸，为经济社会发展提供高质量服务。 核心观点 ■ 基调：货币政策转向稳健 对于未来经济形势的判断积极。1）外部环境：从加息的外溢性转向复苏的不均衡，外部的压力趋于缓和。2）内部环境：从需求不足、经营困难、风险隐患较多转向“稳定回升基础不稳固”，内部的阶段性压力也有所改善。 对于宏观政策的基调趋向稳健。1）增加了“加强逆周期调节”，货币政策的宽松不会马上退出。2）从“充分发挥货币信贷效能”转向“始终保持货币政策的稳健性”，未来货币政策将继续在总量适度的情况下，发力货币信贷新特点下的结构工具。 ■ 展望：配合财政，加快国债市场建设 总量性政策关注货币和财政的配合。央行强调“把握货币信贷供需规律和新特点”，保持金融支持实体的稳定性和物价水平的合理稳定，预计未来货币政策将继续在总量适度的情况下发力新特点下的结构。关注财政和货币的协调，未来人民银行在政府债券增发的形势需要下加强协调配合，保障政府债券顺利发行。 结构性政策工具是货币政策的关注重点。三季度结构性方向更为明确，方向一方面围绕“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，另一方面关注对民营小微企业的政策倾斜（金融对民营经济的支持与民营经济对经济社会发展的贡献相适应）。 房地产金融支持上继续关注对“三大工程”的金融支持——城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设。 短期仍面临汇率波动压力。对于汇率政策的表述从二季度的“综合施策、稳定预期”转向了“立足长远、发轫当前”，当前在全球经济周期错位的状态下，汇率政策仍要“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。 ■ 风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 期货研究报告|宏观点评 2023-11-28 协同财政，关注防风险下人民币资产增量 ——三季度货币政策执行报告点评 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观点评丨 2023/11/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 10 目录 宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 《货币政策执行报告》摘要对比分析 ............................................................................................................................................. 3 第一段：总基调 ........................................................................................................................................................................ 3 第二段：货币政策执行情况 .................................................................................................................................................... 4 第三段：货币政策取得效果 .................................................................................................................................................... 6 第四段：未来货币政策基调 .................................................................................................................................................... 6 第五段：未来货币政策实施 .................................................................................................................................................... 8 图表 图 1：三季度宏观经济回升势头放缓丨单位：% ........................................................................................................................... 4 图 2：三季度货币政策稳健丨单位：% ........................................................................................................................................... 4 宏观点评丨 2023/11/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 10 《货币政策执行报告》摘要1对比分析 我们对央行二季度和三季度货币政策执行报告的摘要进行了对比分析，其中，蓝色字体为三季度报告新增部分，红色删除线为对二季度报告删除部分。 第一段：总基调 三季度表述： 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国宏观调控组合政策发力显效，经济运行持续好转，积极因素不断积累。第三季度国内生产总值（GDP）同比增长 4.9%，两年平均增长 4.4%，较二季度加快 1.1 个百分