商业贸易行业周报：中国折扣零售业态，供需共振孕育新机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2023 年 11 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -6.77%-2.54%1.69%5.91%10.14%14.36%2022/112023/22023/52023/8商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《10 月社零总额增 7.6%，两年 CAGR必需品更优》2023.11.20 《天猫“双十一”：AI 技术、商家私域、内容化三大版块赢增量红利》2023.11.07 《9 月社零总额增 5.5%，餐饮消费延续高景气》2023.10.22 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 中国折扣零售业态，供需共振孕育新机会 [Table_Summary] 投资要点： 近期市场对折扣零售业态关注度提升，我们简要梳理了当下消费环境为折扣零售带来的新机会，以及 A 股上市公司中已开展折扣业态探索的标的。我们建议，对于商超行业的新业态探索，特别是近年多以低毛利率的方式呈现（意味着更高的供应链运营要求，而这是需时间沉淀和打磨的），以规模性盈利为界定标准来进行投资判断。 1. 供需匹配提效&提质，催生零售渠道新业态。 长期看，零售渠道变迁顺应供需匹配增效提质的趋势。复盘中国零售渠道变迁，2010 年之前传统商超百货&杂货店占主导地位，其后电商渗透率加速提升，分流线下渠道，2015 年起匹配细分需求的多元业态逐步涌现：社区团购以“吃”为核心品类在自营型和平台型电商之间创造出一种轻重平衡的履约方式，仓储会员店、零食量贩店、硬折扣等近年新涌现的细分业态围绕用户需求，突显性价比优势。 （1）需求催化：经济减速带来性价比消费需求。我们认为在居民收入水平稳步提升的基础上，消费逐步释放仍是中长期趋势，但期间可能涌现更多结构性变化，譬如下沉市场的增量需求、存量市场的消费分级现象均值得关注。 （2）供给支撑：上游品牌寻求发展新机遇。 品牌 VS 白牌：品牌市场份额角度看，各行业 TOP2 变化不大、CR3 基本稳定，龙头稳健，其他品牌（含新品牌） 有跻身前列的机会。其中，碳酸饮料、啤酒 CR3超 30%，瓶装水、烹饪材料和膳食、纸巾、乳制品和替代品 CR3 超 15%，休闲零食集中度最低，TOP1 不超 5%、CR3 不超 10%。我们认为，在头部品牌市占率增长边际收窄、渠道发生快速结构性变化期间，可能为腰部乃至新品牌提供快速崛起的机遇（如过去 10 年期间三只松鼠、良品铺子、元气森林等品牌加速更迭）。 品牌 VS 渠道：我们认为，品牌与渠道的博弈将在中期持续，头部品牌将继续从渠道全盘的角度来维稳价格体系，不考虑平台自身补贴的情况下，终端零售价与现有体系趋近。各行业特别是龙头有绝对优势份额的行业，将继续强化马太效应。如水饮类龙头品牌对渠道保持较强的掌控力，在消费者心智中有强定价权；而零食品类中仅少数品牌形成品牌认知，因此渠道更容易通过大额采购获得议价权。 2. 国内折扣店相关业态进展梳理。 家家悦：①会员店：会员制仓储超市，首家于 2021 年 12 月开业，面积 7000 平，SKU 数 3000+；②零食店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023 年 4 月首家直营门店开业，业态模式基本跑通，且已开放加盟合作以加快市场拓展，截至 2023Q3，已开设直营店 15 家；③硬折扣店：2023年 6 月，家家悦旗下新业态“好惠星好货折扣店”开业，经营面积 400 平，截至2023 年 11 月，硬折扣店已开 4 家，其中烟台 3 家、济南 1 家。 永辉超市：2021 年 5 月开始试行仓储会员店模式，截至 2021 年底共开业 53 家。 中百集团：2023 年 5 月 20 日，中百仓储超市首家零食折扣店——小百零食铺折扣店庭悦荟店，正式开业，经营面积近 100 平方米、SKU 超 1100 种。 3. 投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。 展望 2024 年，渐进复苏趋势中看好三大主线：①主线一：性价比消费时代，强化商品力与体验感；②主线二：以供应链之优势，布局出海拓新机；③主线三：关注消费预期改善，龙头经营提效机会。重点推荐：重庆百货、小商品城、老凤祥、巨子生物、家家悦、安克创新，关注福瑞达、名创优品、华凯易佰、周大生、菜百股份、王府井。 行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；竞争加剧；监管政策不确定性。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 中国零售市场渠道变迁与分渠道销售占比变化复盘 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 表 1 近 3 年零食与碳酸饮料 Top10 品牌及份额（%，RSP） 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 表 2 国内折扣店相关业态进展梳理 上市公司 模式 首家开业时间 面积 SKU 备注 家家悦 会员店 2021.12 7000 平 3000+ 个人会员 198 元/年，含 1 张免费家庭卡，企业会员 588 元/年，含 5 张免费企业副卡 零食店 2023.4 90-400 平不等，大多为 100-200 平 1000+ 截止 2023Q3，零食店已开设 15 家；济南 5 家，烟台 4 家，威海 3 家，呼和浩特 3 家。业务模式基本跑通，已开放加盟合作 硬折扣店 2023.6 300-400 平 1000+ 已开设 4 家，其中烟台 3 家，济南 1 家 永辉超市 仓储店 2021.5 - - 2021 年，永辉超市在原有大店的基础上进行改造，在五个月内开出 50 多家仓储店，但永辉仓储店并不需要购买会员 中百集团 零食折扣 2023.5 100 平 1100-1200 资料来源：家家悦 2023 年半年报、三季报，家家悦微信公众号，永辉超市 2021 年年报，中百集团官网，海通证券研究所 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 行情回顾（20231120-20231124） 1.1 申万商贸指数期间涨 0.81%，跑赢上证综指 1.24 个百分点 申万商贸指数期间（11.20-11.24）涨 0.81%，跑赢上证综指 1.2