2024年海通宏观经济和政策展望：迎难而上

2023年11月30日 迎难而上 ——2024年海通宏观经济和政策展望 证券研究报告 宏观分析师 应镓娴 SAC号码：S0850521080001 宏观分析师 李 俊 SAC号码：S0850521090002 宏观分析师 侯 欢 SAC号码：S0850522080004 联系人 李林芷 王宇晴 贺媛 宏观首席分析师 梁中华 SAC号码：S0850520120001 首席经济学家 荀玉根 SAC号码：S0850511040006 概要 1.经济：破“旧”立“新” 2.政策：需要多大规模？ 3.海外：流动性趋向温和 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 扩大内需：仍需政策发力 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所测算 •3季度经济实际增长有所回升。2023年3季度，我国GDP同比增速为4.9%，剔除基数后的两年平均增速为4.4%，四年平均增速为4.7%，相比二季度均有回升。不过如果剔除价格因素，3季度GDP平减指数同比测算为-1.4%，2季度为-1.4%，因此3季度名义GDP增速为3.5%。 •中长期来看，我国经济具有较大潜力，不过当前经济增速或仍低于潜在增速，短期需求端仍需稳增长政策进一步发力。 图： GDP平减指数同比（%） 图：GDP潜在增速和实际增速对比（%） 0510151996199920022005200820112014201720202023滤波法测算的GDP潜在增速 GDP增速 -4-202468101299/0903/0907/0911/0915/0919/0923/09需求端：出口阶段性抬升 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 •2023年下半年以来，外需对于出口有一定拉动，主因在于欧美制造业补库。 •从外需来看，美国制造业PMI在7-9月改善，欧洲制造业PMI低位暂稳，并且美国三季度GDP中库存有比较明显的抬升。 •从供给来看，如果剔除掉季节因素影响，9、10月份韩国、越南出口增速也明显抬升。 图：欧美制造业PMI走势（%） 图：韩国、越南出口规模边际改善（亿美元） 30354045505560657018/1019/1020/1021/1022/1023/10美国 欧元区 15020025030035040030040050060017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10韩国出口金额（左轴） 越南出口金额（右轴） 出口对工业生产：贡献转正 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所测算 •在外需回暖的支撑下，我国出口对工业生产的正向拉动作用开始显现。根据我们的测算，出口对工业生产增长的贡献，在8月份已经转正，其中8月达到0.51个百分点，9月为0.54个百分点，10月贡献继续为正。 图：内需和外需对于工业生产的贡献（%） -3-11357918/1019/1020/1021/1022/1023/10内需对工业增加值增长的拉动 出口对工业增加值增长的拉动 出口名义值：虽有回落，仍在高位 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 •2023年10月我国出口金额的名义增速为-6.4%，进口金额的名义增速为-3%，尽管出口增速有所回落，但出口金额的绝对值仍然在2020年6月以来的较高位臵。 •出口增速继续负增长，一是因为受到高基数的影响，二是因为出口价格下降，10月出口价格指数为90.3，较9月的92.1有所回落。 图：我国进出口季调后金额（亿美元） 10001500200025003000350018/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/08出口季调后 进口季调后 商品贸易实际顺差：或有进一步回落空间 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 •剔除价格变动后，我国进口实际量从2021年开始就逐渐降至低位，之后持平、甚至略有回升；出口仍然处于高位，尤其是来自海外高通胀下的需求拉动，不过后续或趋于回落。 •因此，在商品出口回落而进口回升的背景下，我国商品贸易实际顺差或还有回落的空间。 图：我国进出口实际金额（亿美元，剔除价格变动） 10001100120013001400150016001700180019001000120014001600180020002200240016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10季调后出口（左轴） 季调后进口（右轴） 服务贸易逆差：或已经回归至正常水平 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 •2020年疫情以来，全球服务贸易受到较大冲击，我国服务贸易逆差明显收窄。而从2022年以来，我国服务贸易逆差又开始向常态化水平回归；2023年以来，服务贸易逆差加速向常态化水平回归，截至2023年10月，我国服务贸易逆差已基本恢复至2020年之前几年的水平。 图：我国每月服务贸易差额（亿人民币） -2500-2000-1500-1000-500014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10中国:国际服务贸易差额:当月值 房地产销售：集中释放期或暂告段落 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所。右图横坐标为距元旦日数。 •截至2023年10月，商品房销售面积当月同比增速从9月的-10.1%回落至-11.0%，累计增速-7.8%；房地产投资当月同比增速持平9月的-11.3%，累计增速为-9.3%。 •下半年以来，随着房地产政策调整，房地产销售需求集中释放。从10月下旬以来，需求端的集中释放期或暂告一段落。 图：大中城市新房销售现状 图：14城二手房销售面积占比（%） 02040608010012011/1113/1115/1117/1119/1121/1123/11季调后30大中城市商品房成交面积（万平方米） 010203040506018021024027030033036020172018201920222023房地产投资：开发商的“生存”和“发展” 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所。横坐标为距元旦周数。 •从开发商土地成交情况，以及建筑钢材的成交情况，可以观察房地产投资端的边际变化。 •土地成交和钢铁成交绝对值始终处于近年同期低位，即使在地产政策优化后改善相对有限。 图：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平米） 图：建筑用钢成交量（万吨） 020004000600080001000012000048121620242832364044485220172018201920222023051015202504812162024283