爱奇艺(IQ.US)23Q3业绩点评：会员ARM创新高，再续高质量增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 爱奇艺（IQ） 会员 ARM 创新高，再续高质量增长 ——爱奇艺 23Q3 业绩点评 秦和平(分析师) 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读： 公司三季度业绩符合预期，核心主业收入复苏良好，经营杠杆将驱动公司高质量增长。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，更新目标价 7.75 美元。三季度业绩符合预期，会员 ARM 新高广告加速复苏，经营杠杆推动利润高增。考虑到内容供给、广告需求及运营效率，调整 2023-2025 年经调整净利润至 28/42/51亿元（前值为 32/48/64 亿元人民币，下同），PE 12X/8X/6X。结合可比公司 24 年一致预期，给予 24E PS 1.6X，更新目标价 7.75 美元。  收入利润双增长，经营杠杆释放利润超预期。公司 23Q3 实现收入80.15 亿元，同比+7%，会员与广告收入推动由公司营收稳健增长；经营利润 7.47 亿元，运营利润率达到 9.3%，环比+1.49pct，经调整运营利润 8.95 亿元，经调整运营利润率达到 11.2%，环比+1.06pct，连续7 个季度实现经营溢利；经调整净利润 6.22 亿元，同比+232%，经调整净利率 7.76%，环比+0.14pc，经营杠杆释放推动利润侧高速增长。  会员收入增长提速，内容供给与权益升级推动 ARM 新高。公司 23Q3实现会员收入 50.12 亿元，同比+19%，主要得益于 ARM 增长拉动；23Q3 季度日均会员数 1.075 亿人，同比+6.4%，环比平稳，剧集市占率持续领先行业、《莲花楼》热度破万多部剧集表现不俗；ARM 15.54元/人，同比+12%，环比+5%，ARM 同环比增长提速，会员年卡占比同比显著提升会员结构持续优化，内容表现强劲、会员权益升级与提价逐步落地推动 ARM 新高，ARM 与会员数推动会员收入稳健增长。  广告收入加速复苏，品牌复苏向好效果表现强劲。公司 23Q3 实现广告收入 16.74 亿元，同比+34%，增速环比+9pct，其中品牌广告收入同环比实现双位数增长、效果广告收入同比逾+70%，《乐队的夏天》等经典 IP 回归及《一起撸串吧》等新 IP 供给推动综艺招商额、大剧招商额同比+67%、+28%；23Q3 实现内容发行收入 5.26 亿元，同比-28%，主要由于现金交易有所复苏；23Q3 实现其他业务收入 8.03 亿元，同比-37%，其他业务收入受直播脱表影响及第三方合作收入减少影响。  风险提示：行业监管趋严；项目上线节奏延缓；内容表现未及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 4.75 2023.11.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 2.66-7.73 当前股本（百万股） 6,697 当前市值（百万美元） 4,544 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入 28,994 29,707 30,554 28,998 32084 35330 38042 (+/-)% 16.0% 2.5% 2.9% -5.1% 10.6% 10.1% 7.7% 经调整经营利润 - -4476 -3026 2173 3616 4984 6070 经调整净利润 - -5445 -4,487 1,284 2795 4158 5131 (+/-)% - - 12.1% -128.6% 117.6% 48.8% 23.4% PE - - - - 10.55 7.08 5.24 PS 3.7 2.84 0.75 1.08 11.57 7.78 6.30 -124%-93%-62%-31%0%31%62%52周内股价走势图纳斯达克指数爱奇艺股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 爱奇艺（IQ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 1. 业绩总览：收入延续稳健增长，盈利能力持续释放 图 1：公司三季度收入规模进一步扩大 图 2：公司三季度毛利率及净利率环比提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司三季度经营利润同比增长 图 4：公司三季度经调整净利润同比增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2. 分部业绩：会员 ARM 新高，广告业务加速复苏 2.1. 会员收入 图 5：公司三季度会员收入仍为主要支撑 图 6：三季度会员收入同比增长提速 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200040006000800010000营业收入(百万元)同比-60%-40%-20%0%20%40%毛利率净利率-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%-4000-3000-2000-1000010002000经营利润(百万元)同比0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%-1500-1000-500050010001500经调整经营利润(百万元)同比0%20%40%60%80%100%在线广告会员服务内容发行其他业务-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000会员收入(百万元)同比 爱奇艺（IQ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 图 7：公司三季度日均订阅会员数同比延续增长 图 8：公司三季度会员 ARM 实现新高 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2. 广告收入 图 9：公司三季度广告收入加速复苏 图 10：公司三季度在线广告收入占比环比提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究