快手W(1024.HK)快手23Q3业绩点评：电商增长强劲，集团利润持续释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 快手-W（1024） 电商增长强劲，集团利润持续释放 ——快手 23Q3 业绩点评 秦和平(分析师) 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读： 公司三季度业绩超预期，电商及广告驱动强劲增长，经营效率提升集团利润加速释放。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 93.10 港元。公司三季度经营业绩好于预期，其他服务及广告增长强劲，费用管控良好集团利润加速释放。考虑到电商业务高速增长、广告稳步复苏及成本费用不断优化，我们调整 2023-2025 年经调整净利润至 87/164/241 亿元人民币（前值76/155/237 亿元人民币），PE 27X/14X/10X，维持目标价 93.10 港元。  收入延续高增长，经调整净利再超预期。公司 3Q23 实现收入 279.48亿元，同比+21%，广告及其他服务收入延续高增长；毛利率 51.7%，同比+5.4pct，服务器及带宽成本优化驱动毛利率持续攀升，经营利润22.11 亿元，经营利润率 7.9%，其中国内、海外分别 31.55、-6.35 亿元，海外亏损同比收窄 62%；经调整净利润 31.73 亿元，经调整净利率 11%，环比+1.6pct，利润侧再超预期，运营效率提升驱动利润释放。  用户数再创新高，社区生态稳固短剧供给丰富。公司 3Q23 实现 DAU、MAU 3.87、6.85 亿人，同比+6.4%、+9.4%，用户时长 129.9 分钟，环比+11%，DAU/MAU 55.8%，暑期旺季与优质内容供给驱动下用户数再创新高，亚运会期间平均每日观看相关内容用户数达到 2.3 亿；9 月末累计互关用户对数 322 亿对、同比近+40%，搜索平均 MAU 突破4.7 亿，暑期档上线星芒短剧 85 部、播放量过亿短剧数量达到 21 部，叠加夏日星愿派对等内容垂类运营，进一步巩固差异化社区生态。  内循环强劲外循环复苏，电商淡季不淡再续高增。公司 3Q23 直播收入 97.19 亿元，同比+9%，公会签约主播数同比+40%、主播日均直播时长同比+30%，内容供给推动 ARPPU 延续增长；3Q23 广告收入146.90 亿元，同比+27%，内循环支撑广告增长、外循环效果类增长提速；3Q23 其他服务收入 35.39 亿元，同比+37%，电商 GMV 2902.40亿元，同比+33%，TR 环比小幅回落，买家转化率提升推动 GMV 增速仍远超行业，品牌 GMV 占比同比提升，泛货架 GMV 占比近 20%。  风险提示：消费复苏缓慢；行业竞争格局恶化；费用管控未及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 59.25 2023.11.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 48.10-79.85 当前股本（百万股） 4,355 当前市值（百万港元） 258,023 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39,120 58,776 81,081 94,181 113588 130668 147274 (+/-)% 92.7% 50.2% 37.9% 16.2% 20.6% 15.0% 12.7% 毛利润 14,104 23,814 34,029 42,130 56830 68144 78571 经调整净利润 1,034 -7,864 -188,52 -57,51 8723 16390 24056 (+/-)% 404.7% -868.8% 139.7% -69.5% -251.7% 87.9% 46.8% PE - - - - 27 14 10 PS 5.05 3.36 2.43 2.26 2.05 1.78 1.58 -11%1%13%25%37%49%52周内股价走势图快手-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 快手-W（1024） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1. 财务数据：利润释放超预期，用户数创新高 1.1. 业绩总览：收入延续高增长，盈利能力持续提升 图 1：公司三季度收入保持同比高增 图 2：广告及其他服务支撑收入快速增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司三季度利润率持续提升 图 4：公司三季度经调整净利润环比增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：公司三季度经营费用管控良好（百万元） 图 6：公司销售、管理及研发费用率同比下降 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050001000015000200002500030000营业收入(百万元)同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%广告收入直播收入其他服务收入-450.00%-350.00%-250.00%-150.00%-50.00%50.00%150.00%毛利率净利率经调整净利率-800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%-6000-4000-2000020004000经调整净利润(百万元)同比-200002000400060008000100001200014000销售费用管理费用研发费用财务费用-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 快手-W（1024） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.2. 分部业绩：其他服务保持高增，广告收入增势良好 1.2.1. 直播业务 图 7：公司三季度直播收入保持平稳 图 8：公司三季度月付费用户数预计小幅下滑 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究