行业比较月报2023年12月：行稳以致远

行稳以致远——行业比较月报2023年12月证券研究报告策略动态分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2023年11月28日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 12月行业配置展望核心观点：经济下行风险逐步缓解，但经济高度相关板块大部分行业逐步步入年末淡季，消费虽有季节性回暖，但整体在居民消费收入预期未明显修复背景下仍有压力，整体配置适当增加防御性板块占比；另一方面科技逐季好转，维持超配不变。1、防御性板块继续推荐煤炭、黄金、运营商等高股息板块；2、科技板块逐季改善：继续推荐华为产业链、AI产业链（HBM存储）、半导体设备、智能驾驶以及政策持续推进的数据要素板块；3、其他四季度基本面依然不错的板块推荐风电、复合集流体、医药（主推创新药和cxo）和建材。本月市场表现：截至11月28日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别+0.8%/-1.7%/-2.1%/-0.7%，小盘风格继续占优，中证1000、国证2000表现亮眼，沪深300/上证50及创业板指相对落后。行业风格中成长板块领先，电子、汽车产业周期向上催化下表现亮眼；金融表现靠后，高股息银行板块出现补跌。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为传媒/煤炭/计算机。配置建议：经济下行风险逐步缓解，但经济高度相关板块大部分行业逐步步入年末淡季，消费虽有季节性回暖，但整体在居民消费收入预期未明显修复背景下仍有压力，整体配置适当增加防御性板块占比；另一方面科技逐季好转，维持超配不变：1、防御性板块继续推荐煤炭、黄金、运营商等高股息板块；2、科技板块逐季改善：继续推荐华为产业链、AI产业链（HBM存储）、半导体设备、智能驾驶以及政策持续推进的数据要素板块。3、其他四季度基本面依然不错的板块推荐风电（江苏海风重启）、复合集流体（技术突破），医药（主推创新药和CXO，预计海外12月加息仍将暂停）和建材（明年政策投资重点的城中村改造方向）。4、简单展望24Q1，受益23Q1基数较低和分子端共同催化，大概率仍然是科技、医药的基本面及弹性占优（中药除外）。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险 12月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30%为高， 4通信：观察AI商业化落地进展，英伟达产业链悲观预期修复资料来源：iFinD，中信建投【服务器】算力依旧紧缺，观察后续AI爆款应用进一步催化。传统服务器出货延续低迷，信骅10月营收同比-37.34%，底部震荡，而AI服务器需求仍然高企：23Q3北美top4云厂商资本开支同比虽略低于彭博预期，但展望24年AI相关投入依旧乐观。TrendForce预估23年AI服务器出货量同比+38.4%，22-26年AI服务器出货量年复合成长率+22%。美国对华AI芯片制裁推升国产服务器及算力租赁需求。后续需求的进一步增长仍取决于AI应用爆发情况，目前看AI手机、AI PC正加速推进，GPT商店上线在即，均有望对算力产生进一步拉动效应。【政策】英伟达现开发出三款针对中国区的最新改良版AI芯片，产业链悲观预期改善。拜登政府升级去年10月的半导体出口禁令，计划阻止英伟达等公司向中国出口包括A800/H800等先进AI芯片；英伟达现已开发出三款针对中国区的最新改良版 AI 芯片（H20/L20/L2），产业链悲观预期有所改善，其中H20或延迟至24Q1发布。国内政策支持导向延续：工信部等六部分联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，上海发布《上海市推动人工智能大模型创新发展若干措施（2023-2025年）》。图：信骅9月营收同比降幅继续收窄（%）资料来源： TrendForce，中信建投图：全球AI服务器出货量预测-80-60-40-2002040608010001002003004005006002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09信骅：单月营收（左，百万新台币）同比（右，%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0500100015002000250020222023E2024E2025E2026EAI服务器出货量（千台）YoY 5计算机：数据要素加速实质性落地，算力供给紧张有望缓解资料来源：国家工业信息安全发展研究中心《中国数据要素市场发展报告(2020-2021)》，中信建投【软件/信创】 9月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为+13.5%/+9.3%/+9.4%，软件业务同比较8月持平，后两者环比分别变动-0.7/+0.4pct，整体维持平稳。7月以来基础软硬件信创订单陆续落地，《操作系统政府采购需求标准（征求意见稿）》发布，标准进一步明确，但招标节奏不及预期。【AI】商业化继续推进，大模型方面，OpenAI发布GPT-4 Turbo、自定义GPT等更新内容；国内第二批大模型备案获批，包括11家公司。应用方面，GPT商店上线在即，观察后续需求反响。政策方面，前期拜登政府升级出口禁令计划阻止英伟达等公司向中国出口包括A800/H800等先进AI芯片，近期英伟达表示将开发三款针对中国市场的改良版AI芯片，相关产业链及国内算力紧张的局面迎来悲观预期修复。【数字经济】“数据要素X”行动启动在即。11月数据局局长刘烈宏首次定义数据四大基础设施和六大能力保障；明确“数据要素X”行动战略，从供需两端发力，在智能制造、商贸流通、交通物流、金融服务、医疗健康等若干重点领域加强场景需求牵引，打通流通障碍、提升供给质量，推动数据要素与其他要素结合。图：中国数据要素市场规模资料来源： Wind，中信建投图：软件产业相关业务收入累计同比（%）02040608010012002004006008001000120014001600180020002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国数据要素市场规模（亿元，左）同比增速（%，右） 6传媒：版号发放常态化，数据交易体系逐步完善【游戏】版号：供给端版号发放常态化，10月共87款国产游戏版号获批，包含网易、米哈游等大厂。游戏销售：据游戏产业报告，8月中国游戏市场实际销售收入292.3亿元，环比上升2.