家电：智能柜，下一代零售业态

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 28 日 家电 行业深度分析 智能柜，下一代零售业态 证券研究报告 家用电器 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 1.2 15.8 绝对收益 4.1 -2.6 10.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 内销需求回补，外销景气改善 2023-09-24 智能柜-下一个智能零售业态？ 2023-09-16 下沉渠道：机会还是风险？—基于 29 个门店样本研究 2023-09-12 水刺无纺布其实一点都不陌生 2023-09-08 今年奢侈品还行不行 ？ 2023-09-01 智能零售时代，预计智能售货柜将成为主流业态：和自动售货机等零售业态相比，智能柜能为消费者带来更便捷的购物体验，提高品牌商和运营商的盈利能力。国内智能柜的保有量从 2020年不到 10 万台快速增长至 2022 年接近 40 万台。近年农夫山泉、元气森林、蒙牛、今麦郎等品牌商和丰 e 足食、友宝等头部运营商投放了智能柜。我们认为，智能柜行业将进入加速成长期。 政策推动便民生活圈建设：2023 年 7 月，商务部等 13 部门发布 《 全 面 推 进 城 市 一 刻 钟 便 民 生 活 圈 建 设 三 年 行 动 计 划（2023-2025）》，到 2025 年在全国有条件的地级以上城市推动多种类型的一刻钟便民生活圈建设，优先配齐购物、餐饮、快递等基本保障类业态，引进智能零售终端，让消费更便捷。我们认为，智能柜凭借高效便捷的购物体验，有望走进居民生活圈。 智能柜算法日益成熟，货损率降低带动投放意愿提升：智能柜货损率是影响运营商盈利能力的关键因素。我们测算，当货损率提高 1pct，优质/一般点位智能柜的净利率将下降 1pct。随着目标检测、目标跟踪等算法日益成熟，目前头部智能柜企业的算法识别准确率提升至 95%以上。与自动售货机相比，智能柜的购置成本更低，客单价更高。随着货损率的下降，运营商将有更强的意愿投放智能柜。 2026 年国内智能售货柜销量有望超过 45 万台：2022 年我国城镇自动售货机+智能售货柜的每万人保有量不到 15 台，远低于欧美日本的保有量水平。随着智能柜的优势逐渐为运营商、品牌商所认可以及持续覆盖办公场所、公共场所、校园等场所，普及率将迎来快速提升。预计 2026 年我国智能售货柜销量将超过 45 万台，2022~2026 年销量复合增速 22%。 投资建议：凭借更好的消费体验和更强的盈利能力，智能柜有望成为未来智能零售的主流业态。我们认为智能柜行业将进入到加速发展阶段。从投资角度，建议重点关注：海容冷链（商用冷柜行业领军企业，在智能柜领域已占据领先地位），友宝在线（深耕无人零售领域多年，点位遍布全国），新北洋（布局智能设备，有望在智能零售领域开辟新的增长点），蒙牛乳业（乳制品龙头企业，借力智能柜扩大销售优势）。 风险提示：智能柜和自动售货机普及率提升不及预期、行业竞争加剧风险、原材料供应紧缺和价格波动风险、智能柜及自动售货机盈利能力变动风险。 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11家电沪深300行业深度分析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 4 1.1. 核心观点 ............................................................. 4 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 4 2. 智能售货柜将引领智能零售新风潮 ............................................. 5 3. 智能售货柜产业链梳理 ...................................................... 10 4. 海容冷链：前瞻布局智能柜领域，业务成长可期 ................................ 14 5. 友宝：中国无人零售龙头有望港股上市 ........................................ 18 6. 新北洋：“智能无人”设备开辟增长空间 ........................................ 21 7. 蒙牛：抢先布局智慧零售，即将迈入收获期 .................................... 22 8. 投资意见 .................................................................. 24 9. 风险提示 .................................................................. 24 图表目录 图 1. 2022 年连锁便利店加盟准备金 （万元） ..................................... 5 图 2. 我国商业用途土地平均价格 ................................................ 5 图 3. 2022 年全球各地区每周工作时间（小时） .................................... 5 图 4. 我国移动支付笔数和移动支付占电子支付的比例 .............................. 5 图 5. 我国智能零售市场销售额 .................................................. 6 图 6. 我国自动售货机、智能售货柜保有量（万台） ................................ 6 图 7. 2021 年国内各技术路径智能售货柜出货量占比 ................................ 7 图 8. 我国自动售货机、智能售货柜的销售点位覆盖率 .......