智能家居如日方升，晾晒龙头成长可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 28 日 好太太(603848.SH) 公司深度分析 智能家居如日方升， 晾晒龙头成长可期 证券研究报告 其他家居 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 19.51 元 股价 (2023-11-27) 16.29 元 交易数据 总市值(百万元) 6,532.29 流通市值(百万元) 6,532.29 总股本(百万股) 401.00 流通股本(百万股) 401.00 12 个月价格区间 11.95/17.85 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.5 9.1 33.6 绝对收益 5.1 3.8 26.6 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 智能家居产品持续升级，线上线下渠道协同发展 2023-05-10 Q3 营收整体表现稳健， 多渠道、多品类持续拓展 2022-11-03 好太太：智能晾晒龙头，股权激励彰显发展信心。公司深耕智能晾晒机多年，已成为国内领先品牌，引领技术及产品创新，全渠道布局优势显著。同时公司全力发展智能家居，已开拓智能门锁等丰富产品矩阵，有望构筑第二增长曲线。公司股权集中稳定，实控人沈汉标、王妙玉夫妻合计持股83.18%。2023 年 9 月推出限制性股票激励计划，拟向核心管理人员及技术人员共 40 人授予 321 万股股权，拟授予价格为 7.92 元/股，考核目标：以2022 年收入为基数，23/24 年营收年复合增速不低于 20%。公司盈利能力优异，历经品类、渠道改革带来的经营短暂承压后业绩有望持续改善。 智能晾衣架市场稳步扩容，智能家居如日方升。我国智能家居仍处于初创期，渗透率约 16%，22 年市场规模同比增长 12%至 6516 亿元，有望持续向互联互通的 2.0 阶段升级。1）智能晾衣架：我们测算 22 年智能晾衣架综合渗透率约 15%，伴随性能持续优化、龙头加强消费者教育营销、适老需求催化有望快速向 40%趋近，同时附带其他功能的晾衣架占比有望提升，占领烘干等空白市场，均价仍有提升动力，预计 22-26 年市场规模年复合增速为 19%。目前行业格局优异，形成以好太太引领市场的一超多强格局。2）智能门锁，21 年我国智能门锁渗透率仍低仅 13%，有较大提升空间。22年我国智能门锁销量同比增长 3.83%至 1760 万台，伴随渗透率提升有望持续增长。 产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局。公司重视研发投入、技术创新，产品品质筑造品牌口碑，品牌溢价较高。同时，公司全面开拓智能家居新品类，打造智能门锁丰富产品矩阵，有望形成第二增长曲线。公司布局多元渠道，不同渠道互相赋能。公司线下渠道深入“开疆焕新”行动，积极下沉无人区，推动城市运营平台模式变革，有望巩固线下渠道领先优势。公司把握线上渠道崛起红利，精耕电商渠道，卡位各新兴平台，智能晾衣架 8 年线上大促销量持续第一。精装修智能晾衣架渗透率仍低，公司逐步开拓工程渠道，与优质房企战略合作，管控风险。同时，公司募投项目计划扩张新产能，包括 160 万套智能晾衣机和 140 万套智能家居，有望支撑业绩增长。 投资建议：我们预计好太太 2023-2025 年营业收入为 16.60、19.88、23.70 亿元，同比增长 20.13%、19.73%、19.25%；归母净利润为 3.26、4.05、4.74 亿元，同比增长 49.15%、24.23%、17.03%，对应 PE 为 20.0x、16.1x、13.8x，参考可比公司 PE,给予 23 年 24xPE，对应目标价 19.51 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、家居需求不及预期风险、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期风险、测算及假设不及预期的风险提示。 [Table_Finance1] -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11好太太沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/好太太 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,987.8 2,370.4 净利润 300.2 218.6 326.0 405.0 474.0 每股收益(元) 0.75 0.55 0.81 1.01 1.18 每股净资产(元) 4.69 5.10 5.38 6.04 6.79 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.7 29.8 20.0 16.1 13.8 市净率(倍) 3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 净利润率 21.1% 15.8% 19.6% 20.4% 20.0% 净资产收益率 16.0% 10.7% 15.1% 16.7% 17.4% 股息收益率 1.5% 1.2% 1.8% 2.2% 2.6% ROIC 205.4% 47.9% 16.9% 21.0% 24.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 引领智能晾晒赛道，打开智能家居新空间 ....................................... 5 1.1. 深耕智能晾晒赛道，布局新兴智能家居品类 ............................... 5 1.2. 股权结构集中稳定，激励计划彰显发展信心 ............................... 6 1.3 产品渠道积极调整，业绩有望持续修复 ..................................... 7 2. 智能晾衣架稳步扩容，智能家居如日方升 ....................................... 8 2.1. 智能晾衣架渗透率迅速提升，有望量价齐升 ............................... 8 2.2. 产业链日益成熟，智能家居腾飞在即 .................................... 16 2.3. 智能门锁渗透率仍低，市场空间可期 .................................... 17 3. 产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局 .................................