23Q3江阴银行业绩点评：存贷款增速较快，资产质量稳定

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 江阴银行（002807）公司季报点评 2023 年 11 月 24 日 23Q3 江阴银行业绩点评：存贷款增速较快，资产质量稳定 [Table_Summary] 投资要点：江阴银行营收利润增速保持韧劲，且资产质量保持平稳，不良率持平，我们维持“优于大市”评级。  降息压力下营收保持稳健。江阴银行 23Q1-3 营收同比增长 0.44%，归母净利润同比增长 15.15%；其中 Q3 单季度营收同比下降 1.34%，归母净利润同比上升 16.70%。尽管 Q3 受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。  存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行 2023Q3 贷款总额为1144.52 亿元，较 2022 年底增加 113.2 亿元，增幅为 10.98%，存款总额为 1379.35亿元，较 2022 年底增加 112.26 亿元，增幅为 8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。  资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3 江阴银行不良率较 23Q2 环比持平，为 0.98%。关注贷款率环比下降 17bps 至 1.07%，拨备覆盖率为 473.17%，和 23Q2的 500.21%相比下降了 27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。  投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025 年的 EPS 为 0.83、0.92、1.02 元（原为 0.92、1.11、1.28 元），第四年至第十年的净利润增速为 7%（原假设 10%）。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.83、0.92、1.02 元（原为 0.92、1.11、1.28 元），归母净利润增速为 11.26%、10.55%、11.45%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 5.47 元；根据可比公司法给予公司 2023E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.55 倍），对应合理价值为 5.29元。因此给予目标价 5.47 元（对应 2023 年 PE 为 6.59 倍，同业公司对应 PE 为 5.92倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3367 3780 3817 4245 4778 YOY（%） 0.46% 12.27% 0.99% 11.21% 12.54% 净利润（百万元） 1274 1616 1798 1988 2215 YOY（%） 20.51% 26.88% 11.26% 10.55% 11.45% 平均净资产收益率（%） 10.42% 12.16% 12.30% 12.32% 12.40% 平均总资产收益率（%） 0.86% 1.00% 1.00% 0.99% 0.98% 全面摊薄 EPS（元） 0.59 0.74 0.83 0.92 1.02 BVPS（元） 5.83 6.41 7.05 7.80 8.64 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·江阴银行（002807）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 002839 张家港行 89 6.04 6.82 7.58 0.68 0.60 0.54 6.01 11.22 600908 无锡银行 108 7.80 8.85 9.97 0.64 0.57 0.50 4.83 11.38 601128 常熟银行 190 7.97 9.10 10.27 0.87 0.76 0.68 8.89 12.95 603323 苏农银行 77 7.79 8.65 9.57 0.55 0.49 0.45 6.98 10.98 002958 青农商行 150 5.42 0.50 6.65 601077 渝农商行 458 9.45 10.29 11.15 0.43 0.39 0.36 4.51 9.44 601860 紫金银行 96 4.58 4.97 5.36 0.57 0.53 0.49 6.15 9.67 601825 沪农商行 556 10.56 11.63 12.86 0.55 0.50 0.45 4.04 11.22 均值 7.45 8.62 9.54 0.60 0.55 0.49 5.92 10.44 注：收盘价为 11 月 23 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 4.6% 4.8% 5.00% 5.2% 5.4% 10.90% 4.90 5.00 5.10 5.21 5.33 10.70% 5.06 5.17 5.28 5.40 5.53 10.50% 5.23 5.35 5.47 5.60 5.74 10.30% 5.42 5.54 5.67 5.82 5.97 10.10% 5.61 5.75 5.90 6.05 6.23 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司 2023-2025 年的 EPS 为 0.83、0.92、1.02 元（原为 0.92、1.11、1.28 元），第四年至第十年的净利润增速为 7%（原假设 10%）、分红比例为 25%；永续阶段净利润增速为 5%、分红比例为 30%，风险折现率为 10.50%。 公司研究·江阴银行（002807）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 估值指标（倍）: 利润表（百万元）: PE 4.15 3.73 3.39 3.04 利息收入 6284 6509 7347 8340 PB 0.48 0.44 0.40 0.36 利息支出 -3090 -3282 -3702 -4181 P/B（扣除商誉） 0.65 0.58 0.52 0.46 净利息收入 3193