公用事业行业季报：火电23年三季报总结

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业季报 2023 年 11 月 25 日 火电 23 年三季报总结 [Table_Summary] 投资要点：  我们选取共 22 家火电样本公司，分析总结了 2023 年三季报情况，具体结论如下：  前三季度火电业绩持续改善，Q3 单季表现亮眼。火电样本公司前三季度营业收入均值 405 亿元，YOY+5.1%；23Q3 营业收入均值 144 亿元，YOY-1.9%，环比+11.5%。前三季度归母净利润均值 21.7 亿元，YOY+494%；23Q3 归母净利润均值 10.0 亿元，YOY+439%，环比+30.1%。我们认为 Q3 利润大幅改善系煤价下降，火电企业成本端压力减轻。  低位煤价筑基火电盈利。22Q3 秦港 5500 动力煤均价 1264 元/吨，高位煤价使火电公司成本端承压加大，22Q3 火电样本公司合计归母净利仅为 41 亿元。2023年市场煤价进入下行区间，上半年市场煤价持续走低，火电公司业绩修复开始。23Q3 旺季煤价整体维持低位，秦港 5500 动力煤均价 865 元/吨，营业收入走高叠加成本端压力减轻，23Q3 火电样本公司合计归母净利达 220 亿元，YOY+439%。  容量电价落地，火电转型未来可期。11 月 10 日国家发改委、国家能源局两部门发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》。短期来看，容量机制对煤机规模大、利用小时数低的企业业绩边际改善更大，有利于提升火电盈利的稳定性；长远来看，我们认为容量电价的落地有利于行业预期的稳定，有助于促进火电资产的投资，对火电行业是一剂重要的强心针。这为接下来进行更大规模的全电量电力市场化改革打下了坚实的基础。  火电公司高分红值得看好。火电公司分红比率较高，例如华能国际超 50%，内蒙华电超 70%。过去两年受行业大幅亏损影响，部分公司未进行分红，在今年业绩普遍大幅修复的背景下，我们认为较好的股息可以预期。我们认为当下电力板块投资已具备显著性价比，后续随着分红稳定提升，投资价值或继续凸显。  火电样本公司多为被低估的绩优股。22 家火电样本公司中，Q3 年化市盈率低于12 倍且归母净利同比增速超 60%的公司有 14 家，达样本容量的 60%以上。我们认为火电 23 年 Q1 盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE 普遍在 20 倍左右，国内火电投资机会较为明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）。 风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 行业研究·公用事业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 回顾：火电 2023 年三季报综述 ......................................................................................... 5 1.1 业绩回顾：利润大幅改善，Q3 表现更佳 ............................................................... 5 1.2 Q3 环比 Q2 营收归母净利均上涨，经营现金流改善显著 ..................................... 6 2. 展望：火电转型未来可期 ................................................................................................... 7 2.1 煤价：低位煤价筑基火电盈利 ................................................................................ 7 2.2 电价：市场化改革深入，电价机制进一步完善 .................................................... 9 3. 估值：火电样本公司多为被低估的绩优股，上行潜力明显 ......................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 11 行业研究·公用事业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 23Q3 火电样本公司营收均值 YOY-1.9% ...................................................................... 5 图 2 23Q3 火电样本公司归母净利均值 YOY+439% ............................................................ 5 图 3 火电样本公司 Q3 毛利率、净利率、ROE 平均值 ..................................................... 5 图 4 火电样本公司经营活动现金流 YOY+45.9%................................................................. 5 图 5 23Q3 火电样本公司平均期间费用 7.9 亿元 ............................................................... 6 图 6 23Q3 火电样本公司资本支出 YOY+17.5% ................................................................... 6 图 7 23Q3 秦港 Q5500 动力煤均价为 865 元/吨，YOY-31.6% .......................................... 8 图 8 22 家样本公司季度合计归母净利润与秦港 Q5500 煤价季度均值变化情况 .......... 8 图 9 内陆十七省电厂库存（万吨） ..........................................