全市场教育行业策略报告：剖析在线教育跟谁学的盈利生意经

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■跟谁学拟登陆美股，有望成为首家仅融资 A 轮即盈利、并成功 IPO的在线教育公司：跟谁学以 K12 和语言、职业资格及生活兴趣类课程为核心，主要服务人群覆盖了 k12、大学、职场人士等，采用在线直播大班来开设课程，同时配备双师。公司从创立至上市不到 5 年，上市前融资两次；创始人为原新东方执行总裁陈向东。于近期在美股提交招股书，公司有望成为首家仅融资 A 轮即盈利、并成功 IPO 的在线教育公司。 ■公司为第三大 k12 在线教育服务商（市占率 1.32%），所处赛道蕴藏近 4000 亿市场空间：根据公司招股书，跟谁学是中国第三大在线 K12大型课后辅导服务提供商，按照 2018 年营收计算市场份额约为 1.32%。移动化、网络化生活习惯+教育需求上升+技术更新迭代，驱动在线快速发展。根据弗若斯特沙利文，中国在线 K12 课外辅导市场的渗透率预计将从 2018 年的 9.5%增加至 2023 年的 45.0%；预计 2023 年将进一步增加至 3672 亿元（534 亿美元），复合年增长率为 64.8%。 ■付费课程注册人次大幅增加（2019Q1 同比+226%），k12 业务占比达到 75%：从公司付费课程注册人次来看，2017/2018/2018Q1/2019Q1为 6.50 万、55.23 万、5.83 万和 19.01 万，2019Q1 同比增长 226%；且K12 课程平均学费上涨幅度也超过 20%。量价齐升带动，K12 收入占比超 3/4，成了跟谁学的重要助推器。 ■获客、转化、续班、扩科能力持续提升，2018 年净利润 1965 万元、实现扭亏为盈：在线直播大班课规模效应逐步显现，分季度数据看，销售费用率从 100%以上、2018Q2 下降至 30%左右，目前在 37%左右；研发费用和管理费用率 2017 年到 2019 年第一季度环比和同比持续下降，2019 年第一季度研发费用收入占比为 11%、管理费用收入占比为5%，2018 年成功扭亏为盈，实现净利润为 1965 万元。且核心业务持续健康增长、量价齐升为跟谁学产生充沛现金流，2019 年第一季度现金净收款 3 亿元（+392%）。 ■对标新东方在线，处于“初级发展阶段”、盈利能力较弱但成长能力突出：从业务内容、财务数据等角度对标新东方在线，其中： 业务不一致：新东方在线大学教育业务占比较高，付费用户（占比56.25%）&用户流水（占比 72.15%）均占大头；跟谁学目前重心在于 k12 业务，k12 营收占比达到 75%。整体比较：跟谁学营收体量仅为新东方一半；整体盈利能力不明显，但成长能力突出，2018 年营收增速 307.16%、净利润增速为 122.6%。费用端看新东方在线规模效应突出。Table_Tit le 2019 年 05 月 15 日 剖析在线教育跟谁学的盈利生意经——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 先锋科技—嘧啶产品量价齐升，公司 18 年归母净利达6599 万元 2019-05-10 视联动力拟科创版上市，将占据视频 通信市 场一席之地？ 2019-05-10 新三板文化传媒 TOP15：逆境之下，脱颖而出 2019-05-10 拉卡拉正式登陆 A 股市场，第三方支付行业未来发展怎么看？ 2019-05-10 第六、第七家携带“三类股东”过会案例——新化股份、朗进科技 IPO 点评 2019-05-10 20757417/36139/20190516 13:41 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  聚焦 k12：跟谁学主打 k12 业务且增长迅速，规模效应逐步显现；新东方在线正在大力布局 k12 ，目前体量较小。在 k12 业务领域，二者将是主要的竞争对手。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 20757417/36139/20190516 13:41 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：剖析在线教育跟谁学的盈利生意经...................................................... 5 1.1. 业务内容：主营 k12 课外在线辅导，涵盖语言、职业资格及生活兴趣类课程 ............. 5 1.2. 市场环境：k12 在线教育蕴藏近 4000 亿市场，市场份额名列第三............................. 6 1.3. 运营情况：付费课程注册人次快速增长，量价齐升稳步推进...................................... 7 1.4. 财务数据：规模效应逐步显现，2018 年净利润 1965 万元、实现扭亏为盈 ................ 8 1.5. 对比分析：跟谁学 VS 新东方在线 ........................................................................... 10 1.5.1. 业务不一：新东方主打大学教育，跟谁学聚焦 k12 ......................................... 10 1.5.2. 体量规模：新东方在线规模效应明显，盈利能力较为突出 .............................. 10 1.6. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 12 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 13 2.1. 板块数据（0506-0510） ......................................................................................... 13 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 13 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ..................................................................................