教育行业港股高教FY2018业绩梳理：“提价+扩建+收购+升级”打造高增长潜力

证券研究告 专题报告 港股高教 FY2018 业绩梳理：“提价+扩建+收购+升级”打造高增长潜力 2019.05.15 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 截至目前，港股 7 家民办高等教育机构 FY2018 的业绩均已披露。我们将港股高教板块（中教控股、希望教育、民生教育、新高教集团、中国新华教育、中教科培和中国春来）的业绩进行了盘点，为投资者更新板块基本面情况。 ⚫看财务：营收净利稳步增长，并表整合效应显著 （1）拆收入：港股高教板块营收平均增速达21.07%，学费收入占比约为90%。FY2018港股高教板块合计营收达41.09亿元，中教控股（9.33亿元，+58.6%）、希望教育（10.30亿元，+36.83%）、民生教育（6.23亿元，+30.42%）和新高教集团（5.61亿元，+35.5%）均由于并表使得收入明显抬升，收购整合效应初显；（2）拆费用：销售费用率多在3%以内；管理费用约17%；财务费用率存在个体差异性，FY2018财务费用率最高的希望教育为19.54%，最低的中国新华教育仅为0.02%，由于高教行业重资产性和长投资回收期，前期需要大量的资金支持，部分民办高教为扩容和并购致财务费用率高企；（3）观盈利：板块FY2018净利规模合计达18.72亿元（+22.59%），主要系板块内部分公司收购学校并表影响，整体净利率约44%。 ⚫看运营：内生外延驱动学生人数高增长 FY2018港股高教板块合计有39所高等院校，在校生人数达49.15万人，同比增长36.86%；其中，并表新并购校增长部分9.94万人，老校内生增长部分3.30万人，分别贡献27.68pct、9.18pct。具体来看，中教控股受郑州学院和西安铁道技师学院并表的影响使得中教控股最新人数同比大增59.20%；新高教集团2018/2019学年学生人数达9.35万人（+72.3%），增长主要来自于旗下学校人数的增长及并表新学校；希望教育学生人数达8.60万人（+13.66%）；民生教育学生人数为6.55万人（+59.28%），主要系报告期内集团成功并表5所新学校新增学生2.26万人；中国科培扩容计划持续推进，2018/2019学年在校生人数达4.51万人（+25.6%）；中国新华教育学生人数小幅增长3.18%达到3.48万人；中国春来学生人数达4.52万人(+7.15%)。 ⚫看未来：“提价+扩建+收购+升级”多维度打造高增长潜力 目前港股高教板块中的企业均有相应地持续增长计划，主要围绕“提价+扩建+收购+升级”多维度打造未来持续增长的动力源。目前已上市的 7 家公司均具备一定的议价能力，抬价空间仍存；送审稿后高教板块核心逻辑不变，并购依然是高教板块实现快速增长最重要的方式。各企业均有相应的新建扩建计划，希望教育旗下四川天一学院、文化传媒学院及专升本的升级计划也在推进中；新高教集团较大面积的土地储备也为扩容提供了先决条件；民生教育与中金资本运营有限公司签订战略合作协议，拟成立总规模为 100 亿元人民币的教育产业并购基金；中教控股广东白云学院新校区的建设工程正按计划进行。而民办高教板块各公司平均超 10 亿的账上现金也为后续并购提供了资金保障。 当前时点下，我们建议关注具有较强体系输出能力及并购经验、账上资金较为充裕的民办高教标的。重点推荐：中教控股、中国科培、希望教育。 ⚫风险提示：政策推进的不确定性、扩张不达预期 相关报告1.民办学校收入端要素拆分：看好并购和轻资产扩张模式-20180516 2.广证恒生 2018 年教育行业中期策略：民办学校，寻求确定性，推荐“教育皇冠上的明珠”-20180610 3.广证恒生教育行业专题报告：庖丁解牛之民办学校支出端要素全面拆解-20180613 4.【深度报告汇编】后修法时代，我们怎么看民办学校板块？-20181004 5.【广证恒生教育】中国科培(1890.HK):内生稳健，“升级+扩容”打造华南 No.1 民办高校-20190226 6.2019 年教育政策推演：洞悉政策风向，拥抱确定性赛道-20190301 7.【广证恒生教育】希望教育（1765.HK）：“自建+并购”稳步推进，西部高教龙头蓄势待发-20190311 20746073/36139/20190515 16:19敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 22 页 专题报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1.看财务：营收净利稳步增长，并表整合效应显著 ....................................................................................................... 4 1.1 拆收入：港股高教营收同比增长 19.45%，学费收入占比 90%以上 .............................................................. 4 1.2 拆成本：教师薪酬为主，整体费用管控能力有所优化 ...................................................................................... 7 1.3 观盈利：整体净利增速达 11.04%，盈利能力持续优化 ................................................................................... 11 2.看运营：内生外延驱动学生人数高增长 ...................................................................................................................... 16 3.看未来：“提价+扩建+收购+升级”多维度打造高增长潜力 .................................