公司简评报告：营收维持增长态势，定增落地加码数字化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.63 一年内最高/最低价（元） 15.83/9.58 市盈率（当前） 1,564.66 市净率（当前） 21.84 总股本（亿股） 9.04 总市值（亿元） 132.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  健康保障服务体系稳步增长，受益 AI加速行业发展  DRG/DIP 业务收入增长可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 前三季度营收维持增长态势，毛利率同比回正：公司第三季度营收较第二季度的颓势有所改善，前三季度共实现营收 1.61 亿元，同比增加19.60%。营收规模的扩大助力公司毛利率同比回正，前三季度毛利率为2.23%，上年同期为-15.14%。由于公司第四季度营收占比通常较大，预计全年毛利率规模效应将进一步推动提高。同时，由于医院端 DRG 的建设进程正在逐步深入，后续营收规模增长和毛利率修复态势有望延续。 ⚫ 费用管控良好助力扣非净利率持续修复：公司前三季度费用管控取得一定成效，前三季度分别发生销售费用、管理费用、研发费用 0.35、0.85、0.01 亿元，对应费用率之和约为 74.82%，较上年同期降低 8.93 个百分点，后续费用率有望随进一步降低。费用率的降低进一步推动公司扣非净利率修复，前三季度的扣非净利率为-73.20%，上年同期为-101.33%，参考历史财务数据，全年有望保持修复态势。此外，公司为聚焦主业、优化财务结构，公开挂牌出让海南化纤 18.96%股权、广东海虹 45%股权，处置收益叠加利润率修复，预计将对公司全年归母净利润产生一定影响。 ⚫ 定增落地，加码布局三医数字化领域：公司定增落地，公司实控人央企之全资子公司国新发展参与本次增发并认购 30%的增发份额。公司本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司 2022 年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 ⚫ 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 4.77、6.50、7.87亿元，归母净利润分别为 0.01、0.45、0.89 亿元，EPS 分别为 0.00、0.05、0.10 元。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.11 4.77 6.50 7.87 营收增速（%） 23.19 53.23 36.38 21.06 归母净利润（亿元） -0.84 0.01 0.45 0.89 归母净利润增速（%） 51.96 101.08 4889.76 95.26 EPS(元/股) -0.09 0.00 0.05 0.10 PE -157 / 291 149 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.423-Nov3-Feb16-Apr27-Jun7-Sep18-Nov国新健康沪深300 [Table_Title] 营收维持增长态势，定增落地加码数字化 [Table_ReportDate] 国新健康(000503)公司简评报告 | 2023.11.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 国新健康营业收入及增速（右轴） 图 2 国新健康归母净利润及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 国新健康毛利率、净利率 图 4 国新健康主营业务构成（2022） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.302.072.533.111.6136.0659.6221.7723.1919.600102030405060700.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023Q3营业收入（亿元）同比（%）0.17-2.43-1.76-0.84-1.09109.28-1492.0627.5351.966.84-2000-1500-1000-5000500-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.520192020202120222023Q3归母净利润（亿元）同比（%）-25.7114.6813.4020.722.2311.93-117.35-70.14-27.15-67.47-140-120-100-80-60-40-200204020192020202120222023Q3毛利率（%）净利率（%）55%23%22%0%数字医保数字医药数字医疗其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产776.3995.81078.61231.0经营活动现金流-160.2-23.10.932.0现金169.5339.7325.0393.5净利润-84.50.945.588.8应收账款125.6150.4215.3271.5折旧摊销29.732.132.633.0预付账款1.51.82.42.7财务费用2.33.87.28.3存货0.00.00.00.0投资损失-4.0-20.0-20.0-20.0其他49.167.292.8115.8营运资金变动-104.1-39.9-68.9-79.8非流动资产328.4317.7338.3333.0其它0.30.04.51.5长期投资47.447.447.447.4投资活动现金流-20.8-1.9-33.4-7.8固定资产10.210.711.111.5资本支出-37.7-35.2-35.2-35.2无形资产152.7155.6158.0159.9长期投资22.50.00.00.0其他95.582.0100.092.5其他-5.733.21.827.3资产总计1104.71313.51417.01564.1筹资活动现金流-11.3195.217.944.3流动负债388.2597.7655.071