综合金融服务行业周报：估值低位+顺周期属性，2024展望乐观

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2023 年 11 月 22 日 估值低位+顺周期属性，2024 展望乐观 [Table_Summary] 投资要点：11 月日均股基交易额环比显著改善，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。重点关注：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2023 年 11 月 13 日-11 月 17 日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 0.79%，券商行业上涨 0.44%，多元金融行业下跌 0.09%，非银金融整体上涨 0.58%，沪深 300 指数下跌 0.51%。  证券：交易量环比提升，衍生品交易管理办法二次征求意见。1）截止至 2023 年 11月 17 日，11 月日均股基交易额为 9922 亿元，同比下降 3.14%，环比 10 月提升 8.23%。截止至 2023 年 11 月 16 日，两融余额 16675 亿元，同比提升 5.93 %，较年初提升7.92%。2）衍生品交易管理办法二次征求意见，促进市场健康发展。证监会对部分意见进行了吸收采纳，包括完善基本原则规定、经营机构定义、新品种合约报告要求、履约保障规则、对冲交易信息报送要求、加强客户隐私保护、完善有关表述等。我们认为，两次征求意见稿都是围绕完善监管规则，打击以衍生品规避证券期货市场监管的行为，支持衍生品更好的服务实体经济。3）定向可转债重组规则出炉，提高重组市场活力与效率。证监会制定发布《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》。在适用原则方面，规定上市公司发行定向可转债购买资产除适用本规则外，还需参照适用《重组办法》、《可转债办法》和中国证监会其他相关规定；在发行条件方面，明确发行定向可转债实施重组需同时符合重大资产重组、公开发行公司债券、向特定对象发行新股等多重条件；在定价和锁定方面，参照发行股份购买资产的相关规定和实践做法，就作为支付工具的定向可转债的定价机制、限售期限等作出规定；在权益计算方面，明确在认定是否构成重组上市等情形时投资者拥有上市公司权益数量及比例的计算方式。4）2023 年 11 月 17 日券商行业平均估值 1.2x 2023E P/B，重点关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。  保险：保费短期承压、中长期预计持续改善，资产端展望乐观。1）上市险企披露10 月保费，寿险增速继续承压。上市寿险公司 10 月单月保费同比-8.5%，太保、新华降幅较大，预计与其银保渠道占比较高有一定关系；人保寿险 10 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-57.0%、-80.6%。当前“报行合一”政策正在全面推行过程中，我们认为可能对于短期保费增速产生一定影响，但是从中长期来看有助于规范行业渠道发展，推动保险市场长期平稳健康增长。目前各公司已陆续发布开门红主打产品，但预计在政策指导下暂不进行开门红预收。我们认为，当前市场储蓄需求依然具有潜力，保险产品相对吸引力仍然显著，开门红节奏的变化不影响业务总量，仍然看好险企负债端持贯改善。2）金监总局披露 2023 年三季度银行业保险业主要监管指标数据情况。 2023 年三季度末，保险公司总资产 29.6 万亿元，较年初增加 2.4万亿元，较年初增长 9%。保险公司原保险保费收入 4.3 万亿元，同比增长 11%。赔款与给付支出 1.4 万亿元，同比增长 20.1%。新增保单件数 537 亿件，同比增长 39.2%。三季度末，财产险公司、人身险公司的综合偿付能力充足率分别为 232%、184.1%；核心偿付能力充足率分别为 200%、108.6%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2023 年 11 月 17 日保险板块估值 0.36-0.71 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，建议继续关注行业相关投资机会。  多元金融：1）信托：《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》出台，加强信托公司差异化监管。《暂行办法》对监管评级要素与方法、组织实施流程、系统性影响评估要素与方法、分类监管原则与措施等方面进行了明确。2023 年上半年末信托资产规模为 21.7 万亿元，同比+2.7%，经营收入 494 亿元，同比+4.4%；实现利润总额 330 亿元，同比+17.7%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年 10 月全国期货交易市场成交量为 5.50 亿手,成交额为 40.27 万亿元，同比分别+22.42%、+20.59%，2023 年 9 月全国期货公司净利润 8.51亿元，同比+50.71%。  行业排序及重点公司：行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 5 个交易日（2023 年 11 月 13 日-11 月 17 日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 0.79%，券商行业上涨 0.44%，多元金融行业下跌 0.09%，非银金融整体上涨 0.58%，沪深 300 指数下跌 0.51%。 图1 最近 5 个交易日（2023.11.13-2023.11.17）非银金融子行业表现 资料来源：wind，HTI 2023 年以来（截至 11 月 17 日），证券行业表现最好，其次是多元金融行业。证券行业上涨 13.62%，多元金融行业上涨 3.07%，保险行业下跌 3.74%，非银金融整体上涨8.13%，沪深 300 指数下跌 7.84%。 图2 2023 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 资料来源：wind，HTI 注：数据截止至 2023 年 11 月 17 日 公司层面，最近 5 个交易日中，保险行业中，中国人寿股价表现相对较好，中国太保表现相对较差；证券行业中，中金公司、国金证券表现较好，锦龙股份、华创云信表现相对较差；多元金融行业中，银之杰、华西股份表现较好，ST 建元、东莞控股表现相对较差。 2. 非银行金融子行业观点 2.1 证券：2023 年 11 月交易量环比提升，衍生品交易管理办法二次征求意见