储能行业11月月报兼论三季报基本面：并网逆变器、储能PCS状况可能好于预期

————储能行业11月月报兼论三季报基本面并网逆变器、储能PCS状况可能好于预期证券研究报告行业动态报告发布日期：2023年11月13日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 编号：S1440521100008S 2摘要二、产业链观点 电池（大储）：本月储能电池（大储、户储）已降至0.51元/Wh左右，锂价亦跌破17万元/t，电池单位盈利随价格呈明显下降趋势。预计储能龙头11月排产环比持平，国内有一定库存压力，价格下行背景下单位盈利持续承压。 电池系统（户储）：海外库存仍处于较高水平，预计Q3出货环比下降，且价格较Q2有所降低，量、利齐跌。预计库存去化将至少持续到年底，今年总体出货情况不乐观。明年恢复正常增长轨道后预计年均增速在30%-40%。 逆变器（户储）：由于库存去化仍在进行，预计各公司Q3逆变器出货进一步承压，10月部分公司开始执行新的经销商价格，且伴随一定返点，价格有所松动。但随着地缘冲突等影响欧洲电价重回上升轨道，且库存逐步降至正常水平，预计明年海外市场有可能恢复正常增长。 PCS（大储）：Q3大储PCS环比保持增长，且随着元器件国产化率提高、单机大型化等技术演变实现降本，以及美国市场的高壁垒高毛利，阳光电源毛利率不降反升。预计Q4随着装机高峰到来继续放量，盈利能力保持稳定，明年随着储能市场增长而保持增长。 集成：竞争日益激烈，单价下降至0.9X元/Wh，国内集成商难以留住利润，价格迅速下行也使得部分集成商采取保守的接单策略，预计随着下半年订单的释放，国内集成商接单情况将有所好转。海外受美国项目排队影响，招标、交付出现延期，但盈利能力未受影响，仍对明年海外市场持乐观态度。三、投资建议： 1）关注大储PCS及光伏并网逆变器（阳光电源、上能电气、禾望电气、盛弘股份等）。 2）关注海外需求复苏：①海外大储：阳光电源、南都电源等；②海外户储：固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等。一、核心观点Q3以来储能指数持续下跌，原因主要在于行业基本面下行，叠加市场对明年需求持悲观预期。站在三季报节点，我们认为户储库存出清仍需要时间，但并网逆变器和PCS供给并不丰富，物料供应亦难言宽松，基本面状况好于市场预期。预计未来产业链走势——大储PCS量增利稳，户储电池、逆变器库存仍处高位，大储电池产能利用率、价格下降影响单位净利，集成环节除龙头外订单多不达预期。 3行业数据跟踪国内大储量：2023年Q3月新增招标容量48.5GWh， 新增中标总量20.3GWh，分别同比增长231%、66%。预计Q4项目将集中并网，形成投运高峰。价：10月新增项目数量共21项，其中EPC 9项，储能系统12项，总容量3.8GWh，储能系统均价为0.97元/Wh，连续保持在1元/Wh以下。独立储能项目容量占比达60.4%，均价为1.5元/Wh，高于全体EPC均价。美国大储：2023Q2储能装机1.68GW/5.60GWh，同比增长84%，环比增长161%，创下历年各季度纪录。但进入Q3，8月、9月新增仅485.6MW、592.5MW，环比下降明显。美国储能项目存在较明显的排队拥堵问题，随着疏导政策提出预计明年有所好转，仍看好明年美国储能需求。欧洲户储：德国：2023年9月德国安装容量423MWh，同比+107%，环比+28%，1-9月安装容量3158MWh，同比+129%。2023Q1、Q2、Q3新增装机分别为1014、970、1174MWh，环比+117%、-4%、+21%，同比+165%、+119%、+111%，继续维持高增态势。意大利：2022年意大利户储新增容量2GWh，同比+385%；23年Q1、Q2新增容量1089、914MWh，同比+313%、+155%，环比+26%、-16%，Q2环比出现下滑。主要原因来自于2022年11月意大利政府宣布从2023年1月开始，Superbonus 110%的税收抵免将减少到90%，并在接下来的几年里逐步减少；税收抵免补贴持续下降压低居民的装机热情。电芯价格：10月初，储能磷酸铁锂电芯含税价已至0.5X元/Wh水平，预计随着锂价下降，电芯价格仍有下行空间。核心因素变化： 海外电价：欧洲现货电价今年以来稳中有降，目前欧洲主要国家已降至100欧元/MWh左右。德国居民用电成本约40欧分/kWh，仍高于2021年水平。 国内峰谷价差：峰谷价差维持高位，广东、浙江、江苏等最大价差在1.4元/kWH左右。 目录01. 行情复盘 & Q4展望02. 需求景气跟踪：国内招标旺盛依旧，海外需求有一定压力03. 公司季报总结：大储PCS相对稳定，电池、户用逆变器、集成全面承压04. 核心催化跟踪：美国出台疏导政策，欧洲电价有所上涨05. 投资建议：关注量增利稳的PCS环节和海外需求复苏情况 行情复盘 & Q4展望 6行情复盘行情演绎：10月储能板块仍在下跌，全月跌幅1.87%。基本面回溯：三季报逐渐披露，较多企业不达预期并下调全年业绩预期，同时市场对明年需求缺乏信心，导致板块持续下行。图、10月储能板块情况，储能指数下跌1.87%资料来源：Wind，中信建投-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01000200030004000500060007000储能指数相对收益率储能指数收盘价(元)《关于加快推动新型储能发展的指导意见》等多项政策出台，形成行业发展预期锂价上涨明显，毛利率下降，出货受到限制。公司业绩较好估值修复。电新板块因估值较高整体下跌。欧洲电价飞涨，公司订单、业绩飙升。欧洲库存问题显现，公司排产、出货下降供过于求，Q2、Q3基本面不及预期，量、利出现下滑 7Q4展望：PCS持续放量，集成环节有望确收较多量利板块观点电池（大储） 国内有一定库存，预计出货量环比持平略增碳酸锂、电芯价格持续下降，盈利能力有一定损失二三线公司固定资产折旧压力大，单位盈利将维持较低水平电池系统（户储）Q4尚无明显好转迹象，预计出货量仍处于低位降价压力持续传导，单位净利仍可能继续下降关注明年海外需求是否复苏，同时部分电芯自产的标的仍有较大折旧摊销压力PCS（大储） 预计随着国内大储交付高峰出货量环比显著提升价格、毛利率维持相对稳定，器件国产化、单机大型化推进降本量增确定性高，预计Q4盈利能力仍维持稳定。关注明年需求情况户用逆变器预计Q4环比仍有压力降价影响开始显现，预计毛利、净利受损失预计库存今年难言见底，关注电价、气价上涨背景下明年需求集成项目并网旺盛，但具体到各公司情况不一，订单、营收将释放单单位盈利处于较低水平明年部分公司国内订单进入确收期，但盈利能力有限。海外需求明年看好量继续释放。需求：Q3装机环比有所下降，因Q2抢装（12GWh）基数较高所致，但并不意味着需求下滑，Q3招标48.5GWh，中标20.3GWh，预计Q4仍将是装机高峰。价格：储能E