核心主业齐发力，免热龙头续飞腾

1 T公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 立中集团（300428.SZ） 核心主业齐发力，免热龙头续飞腾 投资要点： ➢ 资源整合完成，打造完整产业链。公司自1998年成立以来深耕中间合金领域，于2015年在深交所上市，伴随2018年、2020年铝合金车轮和再生铸造合金业务的陆续注入，公司形成三大主业齐头并进格局。2021年7月，公司宣布投资建设锂电新材料项目，进一步进军新能源领域，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。 ➢ 三大核心主业齐头并进，目前均处于细分行业领先地位。1）铸造铝合金：公司再生铸造铝合金市场占有率位居前列，再生铝用量逐年提升，2022年公司再生铝资源采购量达56.63万吨，同时根据市场布局和客户需求积极规划产能，预计公司铸造铝合金产能将由目前的160万吨逐步提升至182万吨；此外，公司成功研发免热处理合金，打破国外技术垄断，并积极推进免热处理合金的再生化。2）铝合金车轮：公司产能规模居前，截至2022年底，公司具有铝合金车轮产能2000万只，为进一步满足持续增长的订单需求，公司新增墨西哥产能360万只将于23年底投产，包头产能150万只将于24年底投产。3）中间合金：包头年产5万吨铝基稀土中间合金项目二期、三期陆续释放，产能将提升至14万吨，此外航空航天特种中间合金正快速放量，未来整体盈利水平有望显著提升。 ➢ 锂电新材料项目放量在即，开辟公司第二成长曲线。锂电新材料项目是公司实现一体化产业链的重要一环，该项目能够保障中间合金关键原材料的质量和供应稳定，该项目共规划两期，其中一期涵盖六氟磷酸锂（LiPF6）10,000吨，氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐12,000吨，其他氟化盐产品12,000吨，目前项目即将竣工投产。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.0/9.2/11.2亿元，对应EPS为0.96/1.47/1.79元/股。选取顺博合金、永茂泰、万丰奥威、宝武镁业、文灿股份作为可比公司，以2023年11月21日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE均值分别为32/15/11倍，考虑到公司功能中间合金新材料、铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务均为细分行业龙头，2024年给予公司20倍估值，对应目标价29.48元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：项目投产不及预期、铝价剧烈波动、行业竞争格局恶化 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,634 21,371 24,642 29,579 33,692 增长率 39% 15% 15% 20% 14% 净利润（百万元） 450 492 603 921 1,119 增长率 4% 9% 22% 53% 21% EPS（元/股） 0.72 0.79 0.96 1.47 1.79 市盈率（P/E） 31.6 28.9 23.6 15.4 12.7 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色金属 2023 年 11 月 21 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(首次评级) 当前价格： 22.71 元 目标价格： 29.48 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 626/529 总市值/流通市值（百万元） 14217/12017 每股净资产（元） 10.07 资产负债率（%） 65.01 一年内最高/最低（元） 34.57/20.64 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10立中集团沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|立中集团 投资要件 关键假设 铸造铝合金业务：1）量：考虑公司目前在建项目投产进度，我们预计23-25年铝合金销量为90/100/110万吨；2）价：公司销售模式主要自营加工和受托加工，均为较稳定的加工费模式，随着高端产品的占比不断提升，假设 23-25 年铸造铝合金平均加工费为 1600/1700/1800 元/吨；3）成本：随着免热合金放量，假设公司铸造铝合金成本小幅抬升，23-25 年加工成本为 720/735/750 元/吨。 铝合金车轮业务：1）量：汽车轻量化带动铝合金车轮需求量提升，为满足市场需求，公司规划墨西哥项目和包头项目将于 23 和 24 年年底投产，我们预计 23-25 年铝合金车轮销量为 2000/2350/2500 万只；2）价：考虑公司高端轻量化车轮占比持续提升，我们预计公司23-25年铝合金车轮平均售价为420/440/460元/只；3）成本：受铝价等成本上涨，预计公司 23-25 年铝合金车轮单位成本为 345/360/375 元/只。 中间合金业务：1）量：考虑公司包头在建项目稳步投产，预计 23-25 年中间合金销量为 9/10/11.5 万吨；2）价：售价及毛利率较高的特种中间合金等产品产能逐步释放，占比逐步提升带动单位售价上涨，我们预计公司23-25 年中间合金平均售价为 2.70/2.75/2.80 万元/吨；3）利：单位毛利也随高端产品占比提升而增加，同时锂电新材料业务的放量可以降低中间合金的生产成本，预计23-25年单吨毛利分别为0.35/0.37/0.39万元/吨。 我们区别于市场的观点 市场担忧锂电新材料业务未来竞争加剧，难以为公司带来业绩增量。我