锂电版块三季度业绩总结：整体营收增速放缓，各环节盈利分化显著

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 行业终端需求保持增长，增速有所放缓。据中汽协数据，1-9 月，国内新能源汽车产销分别为 631.3 万辆/627.8 万辆，同比+33.7%/+37.5%，市占率达 29.8%，在国家补贴退坡的情况下仍实现稳定增长。据乘联会数据，1-9 月，全球新能源乘用车销量为 984 万台，同比+42%，海外增速放缓主要受欧洲补贴政策退坡等影响。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1-9 月，国内动力电池产量和装机量分别为 491.5GWh/255.7GWh，同比+35.5%/+32.0%，目前行业仍面临供给过剩的主要矛盾。10 月，国内新能源汽车产销分别达到 98.9 万辆/95.6 万辆，环比+12.5%/+5.7%，终端需求增速整体较平淡。头部企业表现亮眼，宁德时代 10 月市占率为 42.81%，环比+3.4pct。 板块营收增速放缓，净利润环比回落。本次锂电版块统计涵盖电池、钴锂资源、正极、负极、电解液、隔膜、铜箔、铝箔等 43 家上市公司，2023Q1-3 板块合计实现营收 12193.88 亿元，同比+25.9%，增速整体较 2021 年及 2022年放缓；实现归母净利润 883.62 亿元，同比-8.9%。2023Q1-3 归母净利润同比增速排序为：电池 (+76.5%) > 隔膜 (-27.8%) > 负极 (-36.0%) > 钴锂资源 (-49.3%) > 电解液 (-56.1%) > 铝箔(-59.6%) > 正极 (-68.5%) > 铜箔 (-85.0%)。2023Q3板块合计实现营收 4386.14，同比+7.4%，环比+9.1%；实现归母净利润 297.48 亿元，同比-28.9%，环比-2.0%。2023Q3 归母净利润环比增速排序为：正极 (+104.2%) > 电池 (+13.1%) > 隔膜 (+9.5%) > 电解液 (-14.0%) > 负极 (-27.1%) > 钴锂资源 (-55.1%) > 铝箔 (-56.1%) > 铜箔 (-150.7%)。23H1 正极环节盈利短暂承压，Q3 加工费保持稳定区间，碳酸锂价格震荡下行，部分公司扭亏为盈。 电池及正负极环节盈利水平修复，其余环节持续承压。2023Q1-3 毛利率为 20.13%，同比-0.48pct；净利率为8.71%，同比-2.21pct。2023Q3 毛利率为 20.58%，同比-0.16pct，环比+0.89pct；净利率为 8.02%，同比-3.23pct，环比-1.53pct。其中，电池、正极及负极环节盈利水平环比有所修复，而其他环节盈利水平环比下滑。2023 年以来，锂电池上游价格持续承压，供应端，10 月动力和储能电池产量环比下滑 0.1%，锂电供应链仍处于去库存阶段，随着前期检修的锂盐厂逐渐复产、生产技术进步，我们预计 11 月锂盐供应环比持平。需求端，短期动力及储能订单量不会有太大增量，短期碳酸锂价格以震荡为主。考虑新投项目量级较大，需求端电池厂库存仍维持高位，中长期供应短缺支撑仍不足，我们预计，碳酸锂价格仍有 10-15%的下降空间，行业有望在 2024Q2 走出盈利底部区间。 板块费用率同环比提升，存货水平较年初下降。2023Q1-3板块期间费用率为9.85%，同比+1.47pct；2023Q3板块期间费用率为10.84%，同比+2.57pct，环比+1.94pct。2023Q3除电解液、隔膜、铜/铝箔环节外，其他环节费用率均环比提升。2023Q3末板块存货为2727.03亿元，较2023Q2末增长2.02%，较年初减少10.48%，其中锂钴资源和正极环节存货环比降幅较大，主要系原材料、产品价格下降以及产业链整体去库存。 头部企业经营现金流相对稳定，板块资本开支边际放缓。2023Q1-3 板块经营活动净现金流为 1995.83 亿元，同比+53.74%；2023Q3 经营活动净现金流为 574.65 亿元，同比-22.99%，环比-46.78% 。2023Q3 除铜箔和铝箔外，其他环节均实现正经营活动现金流，隔膜环节环比修复幅度较大，锂电其余三大环节环比均有所下降，头部电池企业经营性现金流相对稳定。2023Q3 板块资本开支 674.93 亿元，同比-9.42%，环比-0.02%。当前行业整体资本开支增速边际放缓，电池、正极及铝箔环节资本开支环比增长幅度较大，一二线企业分化显著。 投资建议：三季度部分环节盈利水平边际改善，头部企业优势显著。建议关注海外业务布局进展顺利、盈利水平较稳定的电池环节，如头部电池企业【宁德时代】、【亿纬锂能】等。 风险：政策落实不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧等。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 21 Nov 2023 ESG & Power Equipment & Utilities 锂电版块三季度业绩总结：整体营收增速放缓，各环节盈利分化显著 23Q3 Performance Summary of the Lithium Battery Sector: Overall Revenue Growth Slows, Profits Diverge Across Segments 杨斌 Bin Yang 张申琪 Allison Zhang bin.yang@htisec.com allison.sq.zhang@htisec.com 21 Nov 2023 2 [Table_header1] ESG & Power Equipment & Utilities 图 1: 锂电版块营收（亿元）及增速 图 2: 锂电版块归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图 3: 锂电板块各环节营收（亿元）及增速 资料来源：Wind，HTI 图 4: 锂电板块各环节归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，HTI 21 Nov 2023 3 [Table_header1] ESG & Power Equipment & Utilities 图 5: 锂电版块毛利率、净利率及费用率（%） 图 6: 锂电版块存货（亿元）及增速 资料来源：Wind，HTI 资料