3Q23业绩符合预期，ABC组件放量可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Nov 2023 爱旭股份 Shanghai Aiko Solar Energy (600732 CH) 3Q23 业绩符合预期，ABC 组件放量可期 3Q23 Performance is in Line with Expectations, ABC Modules are Expected to Achieve Bulk Shipments [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.22 目标价 Rmb32.98 HTI ESG 4.3-3.7-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb33.31bn / US$4.64bn 日交易额 (3 个月均值) US$99.12mn 发行股票数目 1,828mn 自由流通股 (%) 60% 1 年股价最高最低值 Rmb32.06-Rmb17.72 注：现价 Rmb18.22 为 2023 年 11 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.9% -18.3% -42.4% 绝对值（美元） -14.2% -17.0% -42.8% 相对 MSCI China 17.9% 16.9% 1.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 35,075 38,361 53,561 69,311 (+/-) 127% 9% 40% 29% 净利润 2,328 3,539 4,434 6,130 (+/-) -1954% 52% 25% 38% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.79 1.94 2.43 3.35 毛利率 14.0% 18.0% 18.0% 18.0% 净资产收益率 26.0% 28.0% 26.0% 26.0% 市盈率 10 9 8 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司三季度净利环比下滑，业绩符合预期。2023 年前三季度，公司实现营业收入 226.17 亿元，同比降低 12.43%；实现归母净利润 18.87 亿元，同比增长 35.77%。三季度，公司实现营业收入63.68 亿元，同比降低 35.30%，环比降低 25.11%；实现归母净利润5.79 亿元，同比降低 27.14%，环比降低 4.71%。此外，三季度产业链价格持续下行，公司资产及信用减值约 1.5 亿元。业绩符合预期。 公司 ABC 组件保持高转换效率，海外签单顺利。目前，ABC组件转换效率约为 24%，组件全生命周期发电量相较目前同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，有望大幅降低客户 LCOE。公司技术领先水准得到认可，10 月 17 日，爱旭与英国最大的光伏经销商 Segen 签署 100MW 的 ABC 组件产品分销协议，双方达成战略合作。 公司有序扩充先进产能，年底 ABC 预计形成产能 25GW。在产能扩充方面，目前珠海二期组件已经投产；义乌 15GW 电池及配套组件项目进展顺利，预计年底逐步开始投产；济南 10GW电池及配套组件项目已经开展筹备工作。预计到 2023 年末，公司将形成 25GW ABC 组件产能，大幅提升产品交付能力。 盈利预测及投资建议：基于公司业绩表现及订单情况符合预期，我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业 收入分别 为 383.6/535.6/693.1 亿 元 ， 归母净 利润 分别为35.4/44.3/61.3 亿元，摊薄 EPS 分别为 1.94/2.43/3. 35 元。我们给予公司 2023 年 17 倍 PE，维持 32.98 元的目标价，维持 “优于大市” 评级。 风险提示：新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨高于预期等。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Nov-23Volume 21 Nov 2023 2 [Table_header2] 爱旭股份 (600732 CH) 维持优于大市 表 1：爱旭股份财务报表和预测 资料来源：公司报告，HTI 21 Nov 2023 3 [Table_header2] 爱旭股份 (600732 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary In 3Q23, the company's net profit fell QoQ, and its performance was in line with expectations. In 1-3Q23, the company achieved revenue of RMB22.62bn, down 12.43% YoY; net profit attributable to the parent company of RMB1.89bn, up 35.77% YoY. In 3Q23, the company achieved revenue of RMB6.37bn, down 35.30% YoY and down 25.11% QoQ; net profit attributable to the parent company was RMB579mn, down 27.14% YoY and down 4.71% QoQ. In addition, industrial chain prices continued to decline in the third quarter, and the company's assets and credit were impaired by approximately RMB150mn. Performance was in line with expectations. The company's ABC modules maintain high con