华南聚苯乙烯领先企业，募投项目为公司增长奠定基础

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司为华南聚苯乙烯领先企业。公司主营产品为通用级聚苯乙烯（GPPS）和高抗冲聚苯乙烯（HIPS）。其中专用料按照具体用途区分又可以分为导光板系列、扩散板系列、冰箱透明内件专用料系列。公司产品主要应用于家用电器、建筑装饰、日用品、文具、玩具、食品包装、光学显示、冰箱专用料等领域。2022 年公司实现营收 24.41亿元，同比+43.81%；2022 年公司实现归母净利润 0.94 亿元，同比-29.85%。  公司产品应用领域广阔。公司产品聚苯乙烯，主要应用于光学显示、家用电器、日用品、包装等领域。具体而言：1）GPPS 产品按照细分应用领域可分为：①光学显示领域，主要用于生产液晶显示产品中背光模组所需的扩散板，具体包括 535TV、535KWL 两个牌号；②光学照明领域，主要用于生产 LED 照明产品中照明模组所需的导光板和扩散板，具体包括 535HN、535T、535TK 三个牌号；③冰箱透明内件领域，指专用于生产冰箱（含冰柜）透明内件如抽屉、隔板以及其他透明内件，即 535HN 改进型牌号；④其他普通领域，具体包括日塑制品、塑包制品、塑料玩具以及 XPS 保温板等，该领域的需求以普通料为主，具体包括 525B、535N 两个牌号。2）公司的 HIPS产品目前主要用于小家电外壳、办公电器外壳、玩具以及注塑产品的生产。  成立江苏卓威化工，开辟华东市场。公司设立子公司卓威化工的目的：1）稳健开展苯乙烯的贸易，在母公司生产过程中缺少原材料时予以补充；2）开辟华东市场，对公司进入华东市场做一定的基础工作和铺垫，目前已经有了积极的进展，例如苏州三鑫等客户。  公司持续投入研发，提高工艺水平。（1）在产品配方研发方面，公司产品配方研发以需求为导向，研发投入持续，主要核心人员具有多年的从业经验，能快速响应下游需求，形成了 23 项设备工艺技术专利、9 项专有技术、8项核心产品配方（其中 2 项已取得发明专利）、6 个牌号被评为广东省高新技术产品；（2）在工艺方面，公司的产品工艺具有独特性，公司是国内首批 GPPS 生产采用“1+4”的反应釜配置模式，HIPS 生产则是在 GPPS 生产装置前端增添预聚釜，通过“2+4”的反应釜配置模式，增加了聚合反应的停留时间，从而提升物料的整体转化率，并使得分子量分布符合预期，提升产品稳定性。  募投项目为公司增长奠定基础。截至 2023 年 8 月 25 日，公司年总产能已超过 30 万吨，预计 2025 年春节前后公司总备案产能将超过 48 万吨，考虑装置的操作弹性后，公司将具备最大 56 万吨的年产能。公司 IPO 募投资金6.29 亿元用于以下项目：1）年产 18 万吨聚苯乙烯新材料扩建项目：年产能为 18 万吨聚苯乙烯，包括 9 万吨GPPS 和 9 万吨 HIPS，其中 HIPS 生产线可以转产 GPPS。项目总投资 2.64 亿元，该项目已建成投产，处于最后收尾阶段。2）惠州仁信新材料三期项目：年产能为 18 万吨聚苯乙烯，包括 9 万吨 GPPS 和 9 万吨 HIPS，其中 HIPS 生产线可以转产 GPPS。项目总投资 3.70 亿元，该项目中的仓储部分已建成投入使用，生产线建设部分预计近期会拿到施工许可证，计划在 2025 年春节前后投产。3）聚苯乙烯 1 号和 2 号生产线设备更新项目：对现有一期生产装置的部分设备进行升级更新，项目总投资 3640 万元，计划在 2023 年年底完成。4）研发中心建设项目：总投资6008 万元，建设期 18 个月。  风险提示：经营业绩同比下滑；原材料采购价格波动或上涨；单一供应商采购比例过高。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 20 Nov 2023 仁信新材 Renxin New Material (301395 CH) 华南聚苯乙烯领先企业，募投项目为公司增长奠定基础 Leading Polystyrene Enterprise in South China & Fundraising Projects Boost Growth 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 20 Nov 2023 2 [Table_header2] 仁信新材 (301395 CH) 公司为华南聚苯乙烯领先企业。公司主营产品为 GPPS 和 HIPS；公司的主营产品为聚苯乙烯，产品按类型划分可以分为普通料和专用料，其中专用料按照具体用途区分又可以分为导光板系列、扩散板系列、冰箱透明内件专用料系列。产品主要应用于家用电器、建筑装饰、日用品、文具、玩具、食品包装、光学显示、冰箱专用料等领域。2022 年公司实现营收 24.41 亿元，同比+43.81%；2022 年公司实现归母净利润 0.94 亿元，同比和-29.85%。 图 1 公司股权结构图（截至 2023 年 6 月 27 日） 资料来源：公司公告，海通国际整理 2018-2022 年公司实现营收分别为 13.53、12.41、11.13、16.98 和 24.41 亿元，分别同比+20.38%、-8.33%、-10.28%、+52.51%、+43.81%；2018-2022 年公司实现归母净利润分别为 0.67、1.09、1.70、1.34 和 0.94 亿元，分别同比+57.70%、+62.09%、+55.15%、-20.96%和-29.85%。 图 2 公司 2018-2023Q3 营业收入及其增速 资料来源：wind，海通国际整理 图 3 公司 2018-2023Q3 年归母净利润及其增速 资料来源：wind，海通国际整理 (20)(10)0102030405060051015202530营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(80)(60)(40)(20)0204060800.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8归母净利润（亿元）同比(%，右轴) 20 Nov 2023 3 [Table_header2] 仁信新材 (301395 CH) APPENDIX 1 Summary The company is a leading polystyrene enterprise in South China. The company's main pro