新宝股份(002705)公司季报点评：外销实现恢复性增长，财务费用率变动影响公司净利率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 新宝股份（002705）公司季报点评 2023 年 11 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 16 日收盘价（元） 16.86 52 周股价波动（元） 15.59-21.26 总股本/流通 A 股（百万股） 827/823 总市值/流通市值（百万元） 13939/13875 相关研究 [Table_ReportInfo] 《外销实现恢复性增长，套期保值影响公司净利率》2023.09.06 《 再 谈 新 宝 股 份 ： 代 工 为 品 牌 赋 能 》2023.04.24 《受疫情封控影响 22Q4 外销表现不佳》2023.03.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.67%-6.67%-0.67%5.33%11.33%2022/11 2023/2 2023/52023/8新宝股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.4 -4.5 -1.7 相对涨幅（%） 1.9 -0.9 4.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 外销实现恢复性增长，财务费用率变动影响公司净利率 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23 年三季报。公司 23 年前三季度实现收入 107.55 亿元，同比0.35%，归母净利润 7.36 亿元，同比-12.78%。其中 2023Q3 实现收入 44.00亿元，同比 22.52%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比-4.57%。  外销实现恢复性增长。公司外销收入经历了多个季度的下滑，经过我们测算，公司 23Q2 实现外销收入增长 2%，23Q3 外销进一步恢复，收入同比大幅增长约 38%，外销高景气度持续。内销在 22Q3 增长 70%的高基数下，23Q3内销收入出现约 14%的下滑。  财务费用率变动影响公司归母净利率。23Q3 毛利率同比-0.65pp 至 23.10%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09pp/-0.33pp/0.25pp/4.49pp 至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率大幅变动导致公司 23Q3 归母净利润率同比-2.20pp 至 7.75%，单季度利润率环比 23Q2 提升 0.48pp。  盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，依靠研发制造优势，品牌不断孵化，公司内销发展可期。我们预计公司 23-25 年实现归母净利 10.32亿元、11.75 亿元、12.70 亿元，给予公司 2023 年 18-20 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 22.5-25 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14912 13696 14322 15337 16424 (+/-)YoY(%) 13.0% -8.2% 4.6% 7.1% 7.1% 净利润（百万元） 792 961 1032 1175 1270 (+/-)YoY(%) -29.2% 21.3% 7.4% 13.9% 8.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.96 1.16 1.25 1.42 1.54 毛利率(%) 17.6% 21.1% 23.3% 23.2% 23.3% 净资产收益率(%) 13.0% 13.8% 13.4% 13.3% 12.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新宝股份（002705）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/11/16 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002242.SZ 九阳股份 13.79 0.91 0.75 0.86 15.16 18.45 16.00 002959.SZ 小熊电器 56.14 2.38 2.98 3.54 23.63 18.87 15.86 002032.SZ 苏泊尔 49.26 2.55 2.73 3.02 19.35 18.03 16.29 资料来源：Wind 一致预测，海通证券研究所 公司研究〃新宝股份（002705）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 13696 14322 15337 16424 每股收益 1.16 1.25 1.42 1.54 营业成本 10804 10980 11779 12605 每股净资产 8.44 9.29 10.71 12.25 毛利率% 21.1% 23.3% 23.2% 23.3% 每股经营现金流 1.72 1.92 2.11 2.34 营业税金及附加 99 107 115 123 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估（倍） 营业费用 479 516 552 591 P/E 14.50 13.50 11.86 10.98 营业费用率% 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% P/B 2.00 1.81 1.57 1.38 管理费用 785 759 874 936 P/S 1.02 0.97 0.91 0.85 管理费用率% 5.7% 5.3% 5.7% 5.7% EV/EBITDA 6.32 5.37 4.69 3.77 EBIT 1093 1488 1511 1627 股息率% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -252 -10 15 10 盈利能力指标