三季报点评：Q3业绩改善，期待门店升级效果

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.67 一年内最高/最低价（元） 35.40/18.31 市盈率（当前） 33.64 市净率（当前） 2.16 总股本（亿股） 4.17 总市值（亿元） 81.98 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布 2023 年三季度报告：23Q3 公司实现营收 23.86 亿元/+13.35%，归母净利润 0.80 亿元/+144.76%，扣非后归母净利润 0.34 亿元/+19.45%。23Q1-3 实现营收 82.53 亿元/+10.33%，归母净利润 2.31 亿元/-34.69%，扣非后归母净利润 1.76 亿元/-48.32%。 ⚫ 公司 Q3 营收和业绩表现有所好转。23Q3 营收同比+13.35%，环比+12.34%，营收持续稳增；归母净利润同比增速由负转正，实现 144.76%的同比增长率。营收增长受保真连锁品牌效应持续扩大。得益于公司“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的销售理念，公司营收实现较强增长。公司连锁门店分销能力得到进一步提升；对市场需求研判准确，春节销售旺季备货充足，营销工作调度有序；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。 ⚫ 公司毛利率承压。前三季度毛利率为 11.00%，同比下降 3.03pct，主要因为一方面部分名酒毛利下降，另一方面公司加大精品酒的营销投入；Q3 单季度毛利率为 10.43%，同比下降 2.02pct；环比下降 2.48pct，主要因为一方面 Q3 逢中秋旺季公司加大促销活动，另一方面 22 年疫情缘故促销力度较小。 ⚫ 公司上半年控费状况整体平稳，财务费用率有小幅提升。23Q3 公司销售/管理/财务费用率为 6.50%/1.8%/0.28%，同比变化-1.45pct/+0.10pct/-0.16pct。23Q1-3 公司销售/管理/财务费用率为 6.28%/1.70%/0.25%，与去年同比变化-0.16pct/+0.15pct/+0.06pct。其中 Q3 财务费用率有小幅上升，主要系本期存量贷款增加导致利息费用开支增加所致。 ⚫ 渠道端，公司营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。公司今年正式开启“华致酒行 3.0”时代,以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作。通过推进“700 项目”战略和全面升级连锁门店,公司成功开展了华致酒行 3.0 版本的拓店活动,酒行新开店进展顺利,预计全年拓店目标完全可以实现。线上方面，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。 ⚫ 产品端，名酒例如茅台和五粮液,仍为公司收入的主要贡献来源,保持良性发展,而精品酒则成为利润的主要贡献来源。其中,金蕊天荷通过 BC 一体化的会销模式和优质的产品品质,实现了优异的销售表现,成为了华致酒行的利润增长点。此外,其他如钓鱼台、赖高淮、虎头汾、金习酒和金酒鬼等精品酒也表现出较好的市场接受度,为华致酒行的产品多元化发展提供了有力的支撑。2023Q3 推出的赖高淮珍藏版增长势头较好,亦利于品牌价值的拔高。 ⚫ 投资建议：公司作为我国酒类流通龙头，目前已经实现全渠道布局，为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。白酒消费场景复苏，预-0.500.516-Nov27-Jan9-Apr20-Jun31-Aug11-Nov华致酒行沪深300 [Table_Title] 三季报点评：Q3 业绩改善，期待门店升级效果 [Table_ReportDate] 华致酒行(300755)公司简评报告 | 2023.11.17 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 计公司业绩将有所好转。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.3、4.1、5.3 亿元，当前价格对应 PE 为 24.9、20.1、15.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 87.1 100.6 118.9 142.7 营收增速（%） 16.7 15.6 18.2 20.0 归母净利润（亿元） 3.7 3.3 4.1 5.3 归母净利润增速（%） -45.8 -10.2 23.9 29.2 EPS(元/股) 0.88 0.79 0.98 1.26 PE 22.4 24.9 20.1 15.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1 单季度营收及增速 图 2 单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 单季度毛利率 图 4 单季度费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 355,404 182,120 210,487 122,828 238,585 13.75%4.32%-17.46%13.35%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业收入（元）yoy24,890 7,195 3,270 1,278 8,003 -59.01%-84.76%-86.49%144.76%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3归母净利润（元）yoy15.26%13.47%12.46%14.04%10.27%12.91%10.43%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率5.28%6.95%7.95%9.97%5.37%7.64%6.50%1.18%2.12% 1.70%3.19%1.30%2.29% 1.80%0.11% 0.09%0.43%0.58%0.29%0.14%0.28%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%