雅克科技(002409)公司前三季度净利润同比增长，新产能将陆续投产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 雅克科技（002409）公司季报点评 2023 年 11 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 16 日收盘价（元） 62.00 52 周股价波动（元） 47.90-87.12 总股本/流通 A 股（百万股） 476/319 总市值/流通市值（百万元） 29508/19748 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022 年公司净利润较快增长，电子材料项目有序投产》2023.05.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.78%-7.78%4.22%16.22%28.22%2022/11 2023/2 2023/52023/8雅克科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.3 -7.0 -1.9 相对涨幅（%） 6.8 -3.3 4.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23185611 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 公司前三季度净利润同比增长，新产能将陆续投产 [Table_Summary] 投资要点：  公司业务经营发展情况良好，前三季度收入及净利润实现正增长。2023 年前三季度公司实现营业收入 35.42 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润4.81 亿元，同比增长 3.73%；实现扣非后归母净利润 4.85 亿元，同比增长8.52%；销售毛利率 31.86%。2023 年 Q3 单季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 10.01%，环比减少 2.59%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比减少23.46%，环比减少 17.35%；实现扣非后归母净利润 1.36 亿元，同比减少25.65%，环比减少 30.59%，实现销售毛利率 30.70%。截至 2023 年上半年，公司的前驱体材料已经进入行业领先梯队，占据国内市场领导地位；公司光刻胶业务发展势头强劲，产品销量和市场占有率不断得到提升；公司电子特气业务经营情况顺利，业绩稳中有升；得益于下游造船厂业务的不断发展，公司保温绝热板材销售订单相应增加，板材业务经营发展情况良好。  公司电子材料业务产品种类丰富，发展势头强劲。公司电子材料业务产品种类丰富，主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子特气、硅微粉和半导体材料输送系统（LDS）等。公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试，依托公司前驱体材料产品种类丰富的优势，公司在原有客户的基础上不断拓展新客户，产品导入顺利。光刻胶业务客户涵盖包括京东方、华星光电、惠科等国内主要面板制造商，公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。  公司电子材料及 LNG 保温绝热板材新增产能陆续投产。新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目－光刻胶及光刻胶配套试剂分别预计于 2023 年 8 月、12 月达到预定可使用状态。公司板材第二工厂建设工作基本完成，后续将陆续投入生产。公司完成 GTT 新技术 NO96 super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。根据公司公告《2023 年 6 月 9 日投资者关系活动记录表》，预计将于今年基本完成北京燃气项目的交付工作。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 6.52 亿元、8.24 亿元和 10.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.37 元、1.73 元和 2.15 元。参考同行业可比公司估值，合理估值为 2024 年 PE 35-40 倍，对应合理价值区间为 60.55-69.20 元，维持优于大市评级。  风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3782 4259 4724 5441 6340 (+/-)YoY(%) 66.4% 12.6% 10.9% 15.2% 16.5% 净利润（百万元） 335 524 652 824 1024 (+/-)YoY(%) -19.0% 56.6% 24.4% 26.3% 24.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.70 1.10 1.37 1.73 2.15 毛利率(%) 25.8% 31.2% 32.4% 33.5% 34.5% 净资产收益率(%) 5.6% 8.1% 9.3% 10.5% 11.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃雅克科技（002409）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 半导体材料随着公司部分产品进入客户端测试，产品导入顺利，2023-2025 年半导体化学材料营收收入增速为 10%，15%，15%；电子特种气体方面，科美特继续为台积电、三星电子、Intel 等企业稳定批量供应产品，参考 2021-2022 年营业收入同比增速，预计 2023-2025 年电子特种气体营收收入增速为 5%；光刻胶方面，公司积极拓宽光刻胶种类，预计 2023-2025年光刻胶配套试剂营收收入增速为 3%、5%、5%。其他业务主要包括 LNG 保温复合材料、LDS 设备、租赁及工程服务等业务，预计随着 LNG 保温复合材料新产能投产及执行销售合同，预计 23-25 年营业收入实现较快增长。 表 1 雅克科技分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 光刻胶配套试剂 销售收入（百万元） 1258.57 1296.33 1361.15 1429.20 销售成本（百万元） 1030.55 1062.99 1116.14 1171.95 毛利率 18.12% 18.00% 18.00% 18.00% 硅微粉 销售收入（百万元） 220.39 176.31 176.31 185.13 销售成本（百万元） 174.51 141.05 141.05 148.10 毛利率 20.82% 20.00% 20.00% 20.00% 半导体化学材料 销售收入（百万元） 1143.00 1257.30 1445.89