交通运输行业跟踪报告：10月受国庆假期拉动，国内、地区线需求稳定恢复，国际线运力投放增加

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2023 年 11 月 16 日 10 月受国庆假期拉动，国内、地区线需求稳定恢复，国际线运力投放增加 [Table_Summary] 投资要点：  10 月行业受“十一”黄金周拉动，淡季不淡，国内、地区线需求稳定恢复，国际线运力投放正增加。10 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升 2.6%/6.0%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 98.2%/94.2%，客座率环比上升 2.5 个百分点至 79.3%，较 19 年同期下滑 3.3 个百分点。10 月属于行业淡季，但我们仍观察到需求在稳健恢复。具体来看：国内线需求增长明显快于供给，供给、需求环比各上升 2.1%/7.1%，约为 19 年同期的 116.4%/111.3%，客座率环比上升 3.8个百分点至 81.0%，较 19 年同期下滑 3.7 个百分点。国际线方面航司正加大运力投放，我们认为年底有望恢复至 19 年七至八成，供给、需求环比各上升4.1%/0.9%，约为 19 年同期的 60.7%/56.1%，客座率环比下降 2.3 个百分点至73.0%，较 19 年同期下滑 6.0 个百分点；地区线已恢复至 19 年同期八成，供给、需求环比各上升 10.0%/10.4%，约为 19 年同期的 80.5%/81.6%，客座率环比上升0.3 个百分点至 70.9%，较 19 年同期上升 0.9 个百分点。  三大航主导修复节奏，吉祥恢复较全面，春秋客座率亮眼。10 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升 2.6%/6.3%，主导恢复节奏。国内线 供 需 分 别 恢 复 至 19 年 同 期 的 114.9%/109.3% ， 较 上 月 恢 复 进 度（115.7%/106.9%）更进一步。其中东航、南航各航线的恢复快于国航，其总需求环比各上升 7.4%/6.6%，尤其是东航地区线已基本恢复 19 年同期水平，供需分别达 19 年同期 99.0%/100.7%。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面 恢 复 的 特 点 ， 国 内 / 国 际 / 地 区 航 线 需 求 分 别 达19 年 同 期 的119.8%/81.3%/102.8%，总需求恢复至 19 年同期的 114.2%。春秋航空则在各航线上 均 保 持 领 先 的 客 座 率 ， 其 总 / 国 内 线 / 国 际 线 / 地 区 线 客 座 率 分 别 达90.2%/91.8%/76.9%/93.3%。  目前关键但也薄弱的环节——中美航线恢复正在稳步推进。根据 23 年冬春航季，我国航司国际线恢复最薄弱的环节在北美方向（本航季预计仅恢复到 19 年同期的 21.2%），其中以美国为主。中美航线需求大、收益高，是我国航司国际线利润修复较为关键的环节。我们观察到中美航线恢复近期又有实际进展：美国交通部已于当地时间 10 月 27 日批准中美新增直航航班，自 11 月 9 日起允许中方航司每周执行 35 对中美直飞往返客运航班（此前为 24 对）。目前执飞中美航班的国内航司有国航、东航、南航、厦航，此外美国交通部文件中提到首都航、海航、川航亦可申请，我们预计国内航司将落地增班。此外，11 月 10 日美联航UA889 航班成功复飞“旧金山-北京”航线，系疫情以来首个执飞中美航线的美国航司定期客运航班在北京落地。我们预计中美航线恢复有望推动国际线进一步修复，提高当前较低的宽体机利用率，提振航司业绩。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，重点关注吉祥航空、春秋航空、中国国航。  风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Points: October saw a rise in the industry due to the “Golden Week”. Domestic and regional demand recovered steadily, with international capacity increasing. The total supply and demand of five listed airlines rose by 2.6%/6.0%, reaching 98.2%/94.2% of the figure in the same period of 2019, and the load factor rose 2.5 percentage points to 79.3%, down 3.3 percentage points from 2019. Demand remains robust despite October being an off-peak season. Domestic demand grew notably faster than supply. International airlines are increasing capacity, expecting to recover to 70-80% of 2019 figures by year-e