农林牧渔行业深度分析：白羽鸡拐点将近，产能下行趋势已现

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 16 日 农林牧渔 行业深度分析 白羽鸡拐点将近，产能下行趋势已现 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 2.1 -6.1 绝对收益 2.9 -4.1 -12.8 冯永坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523090001 fengyk@essence.com.cn 相关报告 美国禽流感持续发酵，生猪产能去化幅度加大 2023-11-12 猪价持续下行，关注美国禽流感发展 2023-11-05 关注生猪产能去化，鸡价短期震荡为主 2023-10-31 仔猪价格跌幅扩大，产能去化或将加速 2023-10-23 仔猪价格跌幅扩大，白鸡产能偏充足 2023-10-16 祖代更新受阻，上行周期有望到来 2022 年受欧美禽流感影响，叠加航班受阻，全年祖代更新量仅为96.34 万套，同比-24.51%。截至最新数据，全国在产祖代种鸡存栏量为 114.76 万套，同比-16.46%。种源结构：国外引种受限，国产品种占比提升，2023 年国产祖代鸡更新的占比已到达 41.78%。父母代鸡苗行情：父母代鸡苗已高位持续多月，下行趋势显现。不同品种间价格差异明显，国产品种表现有待进一步观察。 产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行 在产父母代存栏量为观测商品代鸡苗的关键产能指标，通过预测产能的变化，可以判断鸡苗供应量的走势，但本年度存在换羽，需要综合考虑换羽对于产能的影响。换羽：5 月行业内存在大量换羽，我们测算父母代换羽量约为 622 万套，换羽比例约为 14%。产能：考虑到换羽对于产能的影响，我们测算至 2024 年 3 月，在产父母代存栏将降至 3765 万套，相对 2023 年 8 月的 4729 万套，减产幅度可达20%。 短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间 鸡苗供应低位回升，鸡价先升后降。升：2022 年末国内疫情放开，工人染疫，导致养殖场运转受影响，恰逢停苗期，出苗量较低；春节后，复工复产增加，短期需求陡增，抬升养殖户对于后市预期，积极补栏，推动鸡价上行，于 4 月上旬登顶。降：随产能恢复，鸡苗供应量升至高位；叠加国内宏观经济环境影响，工厂开工率下降，食堂团膳消费受影响，拖累整体白鸡消费水平，鸡价于 4 月下旬开始下调，持续下滑至 10 月下旬触底。长期视角而言，鸡肉兼具多项优势，人均禽肉消费量稳步提升，年出栏量持续高增。全年白鸡消费不及预期，但头部预制菜企业禽肉业务仍表现出色，持续看好预制菜行业的增量市场，承接更大量的白鸡消费空间。 投资建议： 供应：短期供需处于供强需弱的状态，预计鸡苗供应量逐月下降但绝对量仍属高位，距离供需平衡仍有调整空间。消费：Q4 消费端环比有所提升，但复苏不及预期，不足以支撑毛鸡价格大幅上涨。鸡苗走势：养殖端补栏积极性不高，11 月产能减少鸡苗或震荡上行，但 12 月为停苗期，养殖户补栏欲望低，叠加毛鸡价格上行空间受阻，预计年内苗价震荡为主。周期位置判断：整体来看，短期鸡价震荡为主，待 Q4 产能充分去化，春节过后新开产增加，鸡价有望于2024 年 Q1 迎来拐点，开启上行周期。 风险提示：产能去化减速风险；换羽量持续增加风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险。 -19%-9%1%11%21%31%2022-112023-032023-072023-11农林牧渔沪深300行业深度分析/农林牧渔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 祖代更新受阻，上行周期到来在即 ............................................. 4 1.1. 白羽肉鸡周期传导逻辑 ................................................. 4 1.2. 祖代供给缺口显现，在产祖代存栏下行 ................................... 5 1.3. 种源结构：国外品种占比缩减，国产种源占比逐渐提升...................... 6 1.4. 父母代种鸡行情坚挺，国产种鸡任重道远 ................................. 7 1.5. 美国禽流感再起，引种难题重现 ......................................... 8 2. 行业已磨底三年，静待新周期 ................................................. 8 2.1. 产能：在产父母代存栏高位运行多月，鸡苗供应偏充足...................... 8 2.2. 养殖端静待周期反转，屠宰端迎来利好 ................................... 9 2.3. 历史周期复盘 ........................................................ 11 2.4. 猪价与鸡价具有较强相关性 ............................................ 12 3. 产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行 ........................................ 13 3.1. 种鸡换羽的影响因素 .................................................. 13 3.2. 更新换代为主基调，落后产能正常淘汰 .................................. 13 3.3. 如何测算祖代/父母代种鸡强制换羽量 ................................... 14 3.4. 在产父母代存栏量何时下降？ .......................................... 16 4. 短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间 .................................... 17 4.1. 消费复苏不及预期，短期内难以支撑鸡价大幅上涨 ........................ 17 4.2. 看好长期禽肉消费空间，预制菜行业崛起或带动白鸡消费腾飞 ............... 17 5. 投资建议 .................................................................. 19 6. 风险提示 ............................................