A股策略研究：短期科技板块占优，中美缓和有望进一步改善市场风偏

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 11 月 15 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 短期科技板块占优，中美缓和有望进一步改善市场风偏 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：上周市场整体保持震荡，上证指数涨 0.27%，创业板涨 1.88%。市场成交量大幅回暖，全周日均成交量为 9787.56 亿元，其中周一、周三交易量再破万亿。北向资金净流出 79.52 亿元。行业方面，TMT 板块全线回暖，传媒、计算机、通信涨幅靠前，食品饮料、石油石化跌幅最大。 ◼ 政策效果尚未完全显现，市场短期科技板块明显占优 受季节性、国庆中秋长假等因素影响，国内 10 月部分经济数据不佳，进出口、物价等数据继 10 月 PMI 回落后也有边际回落的迹象，投资方面也仍受地产的拖累相对疲软。这表明经济复苏的过程仍有波折，稳增长相关政策落地后的效果仍未完全显现。不过我们看到社融在政府债的支撑下好于预期，消费同比好于预期，环比保持正增长，后续在政策的支持下经济向好的趋势并不改变。 对应到市场表现来看，A 股整体在万亿国债刺激下走出触底回升的走势。但在完成阶段性的修复后，近期开始震荡。如果指数层面有新的突破，需要经济、政策层面不断发出改善的信号，而 10月部分数据的边际回落使得市场近期进入震荡。 短期来看，震荡的结构性行情下，与宏观经济相关性较低的泛科技板块明显占优，TMT 板块涨幅上周整体最大。正如我们《美债利率回落助外资回流，短期关注科技板块弹性》报告中提到，科技板块当下的叙事更为顺畅，美债利率的回落、三季报电子板块景气度的回升、短剧游戏等题材的接力均指向 TMT 板块短期较为占优。 后续来看，10 月经济数据边际回落不改经济复苏的整体趋势。随着政策效果的不断显现与持续加码发力，经济基本面有望继续稳步恢复。届时，随着经济改善信号的不断释放，顺周期板块有望接力科技板块。 市场数据（2023-11-14） 上证综指涨幅（%） 近一周 -0.04% 近一月 -1.04% 近三月 -4.18% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《美债利率回落助外资回流，短期关注科技板块弹性》2023.11.7 《量变或开始引发质变，A 股市场底逐渐明晰》2023.10.31 《美债利率突破 5%，A 股加速寻底》2023.10.24 《汇金增持信号意义重大，巴以冲突短期仍将造成扰动》2023.10.17 《国内经济稳步恢复，海外事件或对A 股产生扰动》2023.10.10 《市场底部特征明显，长假后或有转机》2023.9.25 《8 月经济数据转好，监管出手呵护资本市场》2023.9.18 《经济数据显转好信号，A 股仍受外资流出掣肘》2023.9.12 1,9002,1002,3002,5002,7002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,500上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 需求偏弱 CPI 同比转负（%） 图 2 10 月出口增速跌幅扩大且低于预期（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 3 10 月社融增速触底回升（%） 图 4 消费同比好于预期，环比正增长（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 美国 10 月 CPI 超预期降温，但后续仍需持续确认 海外方面，上周美联储官员再次放鹰以引导市场，防止衰退预期过度交易。美联储主席鲍威尔在出席国际货币基金组织活动时表示，“如果进一步收紧政策是合适的， 美联储会毫不犹豫这样做”。 不过从美国最新的 10 月 CPI 数据来看，通胀与核心通胀均超预期降温，市场不再买账联储的鹰派言论。CME 数据显示市场预期12 月和明年 1 月加息概率已降至 0%，明年降息的时点提前至 6月，加息周期或已确认结束。受通胀降温影响，昨日美债利率、美元指数大幅回落：10 年期美债利率回落 19.1BP 至 4.45%，2 年-5.0-3.0-1.01.03.05.07.09.0-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09CPI:当月同比PPI:当月同比-15-10-50510152025302021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10出口金额:当月同比进口金额:当月同比9.09.510.010.511.011.512.012.52021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09社融存量同比社融人民币贷款存量同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.0-10-505101520社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:环比:季调（右）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 期回落 20BP 至 4.84%。美元指数跌 1.51%至 104.7。分母端压力的减轻使得纳指涨 2.37%，国内外科技股有望延续近期的强势。 不过，美国经济的走弱仍需足够差且持续的数据进行确认。由于基数问题，11 月、12 月的通胀或存在翘尾的情况，整体 CPI 和核心 CPI 仍将维持在 3%以上。届时联储或仍将在言论上维持鹰派，在实际政策上维持利率不变但保持更久，那么 10 年美债利率仍将有一定韧性，或保持在 4%-4.5%的高位震荡。 如果后续通胀数据能录得像 10 月一样环比 0%或更差的情况，美国通胀将在 2024 年迅速回落，整体 CPI 有望在 1 季度末回到 2%的联储期许水平范围内。届时联储态度或将明显松动，美债利率中枢也将进一步回落。 图 5 整体 CPI 年末或翘尾，明年 3 月有望快速回落至 2% 图 6 核心 CPI 仍有一定韧性 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04美国:CPI同比环比0%假设环比0.2%假设环比0.4%假设1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-