点评报告：政策持续发力，实体经济恢复超预期

北京大学国民经济研究中心 政策持续发力，实体经济恢复超预期 ——蔡含篇 2023 年 10 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind 市场 预测值 预测均值 经济增长 工业增加值 4.6 3.2 4.3 同比(%) 社会消费品零售总额同比(%) 7.6 7.0 7.3 固定资产投资累计同比(%) 2.9 3.3 3.1 出口同比(%) -6.4 -4.0 -3.1 进口同比(%) 3.0 -5.4 -4.3 贸易差额（亿美元） 565.3 818.9 814.7 通货膨胀 CPI 同比(%) -0.2 -0.2 -0.1 PPI 同比(%) -2.6 -2.7 -2.6 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 7384.0 6500.0 6411.8 M2 同比(%) 10.3 10.3 10.5 点评报告 A0012-20231115 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 政策刺激效果渐显，工业经济持续向好 ● 消费结构改变释放信号，底部徘徊仍需“稳收入”巩固 ● 政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底 ● 内需修复外需收缩，进出口走势相悖 ● 居民消费需求仍需提振，工业生产需求继续恢复 ● 政府债券多发支撑社融，M1 同比增速降至低位 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 随着国内稳增长政策持续加码，社会经济恢复常态化运行，10 月经济增速超预期增长。消费增长显著，投资虽然目前位于底部，但随着经济内生修复动能加强，叠加资金面的支持，投资年末上涨可期。综合来看，当前中国仍面临复杂多变的外部环境，外贸压力仍然较大，投资、消费需求仍在底部徘徊，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。 供给端 2023 年 10 月，规模以上工业增加值同比实际增长 4.6%，较上期上升 0.1 个百分点，国内工业经济表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济逐步步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2023 年 10 月份，社会消费品零售总额同比增长 7.6%，较 9 月份上涨 2.1 个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响叠加基数效应，10 月社会消费品零售总额增速继续上涨，消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2023 年 1-10 月份，全国固定资产投资同比增长 2.9%，较 1-8 月份下滑 0.2个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 出口方面：2023 年 10 月份，中国出口总额 2748.3 亿美元，同比下降 6.4%，较 9 月降 北京大学国民经济研究中心 幅扩张 0.2 个百分点，低于市场预期。一方面，地缘政治冲突多发，海外需求收缩，出口需求边际下降，中国对欧盟、日本出口降幅扩张明显；另一方面，汽车行业出口数据表现强劲仍是主要支撑，叠加去年同期低基数效应，对出口起到支撑作用，使得 10 月出口金额增速略有收窄。 进口方面：2023 年 10 月份，中国进口总额 2183.0 亿美元，同比增长 3.0%，进口增速由负转正，较 9 月上涨 9.3 个百分点，高于市场预期。宏观政策持续发力，中国经济释放积极信号，10 月制造业 PMI 生产经营活动预期为 55.6，反映企业预期乐观；价格方面，10 月价格因素贡献继续，使得 10 月进口金额增速由负转正，高于市场预期。 价格 CPI：2023 年 10 月，CPI 同比下跌 0.2%，较上月下降 0.2 个百分点，环比下跌 0.1%，较上月下降 0.3 个百分点。食品价格下跌是带动 CPI 回落的主要原因，具体表现为：受市场供应充足和消费需求季节性回落影响，食品价格继续拖累 CPI 同比表现。受节后出行需求回落影响，服务价格拖累非食品价格，但受国际原油价格上升影响，工业消费品价格继续上涨。 PPI：2023 年 10 月，PPI 同比下跌 2.6%，较上月下降 0.1 个百分点，环比持平，较上月下跌 0.4 个百分点。上游原材料价格上涨叠加工业品需求回落成为 PPI 降幅基本不变的主要原因，具体表现为：受国际原油价格继续上涨影响，上游工业品价格环比持续上涨，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比有所下跌。 货币金融 社会融资：2023 年 10 月，新增社会融资规模 18500 亿元，较去年同期多增 9366 亿元，超出市场预期。10 月社会融资规模好于预期主要受政府债券的强力支撑，表内融资有所支撑但力度不大，表外融资依旧表现平平，企业直接融资构成拖累。 人民币贷款：2023 年 10 月，新增人民币贷款 7384 亿元，同比多增 1232 亿元，高于市场预期。10 月份人民币贷款主要受票据融资的支撑，不管是短期贷款还是中长期贷款均形成了拖累。部门结构方面，居民户依然信贷需求不足，企事业单位信贷需求边际提升，后续还需进一步的政策出台提振市场信心。 M2：2023 年 10 月末，狭义货币（M1）余额 67.47 万亿元，同比增长 1.9%，较上期下降 0.2 个百分点；广义货币（M2）余额 288.23 万亿元，同比增长 10.3%，较上期持平，低于市场预期。整体而言，受 10 月政府债发行加速引致财政存款多增、居民部门新增存款继续累积增高以及去年同期基数下降的影响，M2 同比增速持平。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：政策刺激效果渐显，工业经济持续向好 2023 年 10 月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升 0.1 个百分点（三年复合增速 4.4%，较上期下降 0.2 个百分点），其中高技术制造业同比增长 1.8%。规模以上工业增加值环比上升 0.39%，较上期上升 0.03 个百分点。2023 年，1-10 月规模以上工业增加值累计同比增长4.1%，较上期加快 0.1 个百分点，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，10 月份，采矿业增加值同比增长 2.9%，制造业同比增长 5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 1.5%，受高基数效应影响，电热燃水供应业增加值同比回落较多。10 月，工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济逐步步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 分行业看，1