中钢国际(000928)公司季报点评：Q3单季收入提速、净利润有所下滑，现金流好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中钢国际（000928）公司季报点评 2023 年 11 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 15 日收盘价（元） 6.28 52 周股价波动（元） 5.47-12.18 总股本/流通 A 股（百万股） 1435/1435 总市值/流通市值（百万元） 9010/9009 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海外收入、订单双高增，充分受益一带一路》2023.08.25 《低碳冶金国际化优势，宝武赋能开启新发展》2023.06.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] -4.10%15.90%35.90%55.90%75.90%2022/11 2023/2 2023/52023/8中钢国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.8 -19.5 -38.8 相对涨幅（%） -5.3 -16.8 -32.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:010-58067828 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com Q3 单季收入提速、净利润有所下滑，现金流好转 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 前三季度实现营收 171.59 亿元，同增 36.12%，归母净利润 4.91 亿元，同增 18.19%，扣非归母净利润 4.37 亿元，同增 6.28%。点评如下：  Q3 单季收入增长提速，净利润有所下滑。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+67.50%、+21.58%、+30.29%（主要系国内外项目进展良好）；归母净利润分别同比+61.64%、-1.09%、-1.51%；扣非归母净利润分别同比+24.71%、+0.69%、-1.42%。  毛利率、费用率下降，减值拖累净利率，经营现金流改善，ROE 上升。毛利率方面，公司 2023 前三季度毛利率同降 0.25 个 pct 至 8.55%，其中 Q3 单季度毛利率同降 0.37 个 pct 至 8.31%，盈利能力有所下滑。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同降 0.67 个 pct 至 4.23%，其中销售费用率同增0.02 个 pct 至 0.18%（主要系海外市场拓展费用增加），管理费用率同降 0.87个 pct 至 3.69%，财务费用率同增 0.17 个 pct 至 0.36%（主要系美元汇兑收益同比减少）。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 0.78 亿元，同比 2022 年同期减值转回 0.61 亿元，损失同增 226.93%，占公司利润总额的 11.02%；投资净收益 0.77 亿元，同比增长 625.46%，主要为出售浙江制造基金的投资收益。综上，净利率下滑 0.42 个 pct 至 3.02%。经营现金流净流出 9.68 亿元，同比 2022 前三季度净流出 25.30 亿元大幅减少 61.75%；其中收现比同增 1.29 个 pct 至 79.28%，付现比同降 2.56 个 pct 至 92.78%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同增 0.8 个 pct 至 7.36%。  Q3 单季国内新签订单恢复高增 579%，宝武签署《金融服务协议》持续赋能。2023 前三季度公司新签工程项目 144.16 亿元，同增 2.50%，自 2021 年末以来首次正增长；其中国内、国外分别新签 76.08、68.08 亿元，分别同比-4.79%、12.08%。Q3 单季公司新签工程项目 50.42 亿元，同增 31.95%；其中国内、国外分别新签 37.15、13.27 亿元，分别同比+579.16%、-59.47%。截至 Q3 末，公司已执行未完工项目预期收入 299.52 亿元，已签订合同但尚未开工项目 158.49 亿元，两者金额合计占公司 2022 年营收的 2.45 倍。截至 Q3 末，公司与宝武集团累计已发生各类关联交易 6.31 亿元；此外公司拟与宝武财务公司签署《金融服务协议》，宝武财务公司为公司提供存款、信贷等金融服务，有利于优化公司财务管理、拓宽融资渠道、降低融资成本和融资风险。  盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先，在手订单充足，宝武集团持续赋能，叠加股权激励加持，业绩有望逐步兑现。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 0.55 和 0.64 元，给予 2023 年 19-20 倍市盈率，合理价值区间 10.45-11.00 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15862 18718 24331 27753 32175 (+/-)YoY(%) 7.0% 18.0% 30.0% 14.1% 15.9% 净利润（百万元） 649 631 789 915 1052 (+/-)YoY(%) 7.8% -2.7% 25.0% 16.0% 15.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.44 0.55 0.64 0.73 毛利率(%) 8.3% 9.3% 9.0% 9.0% 9.0% 净资产收益率(%) 10.5% 9.7% 11.1% 11.9% 12.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中钢国际（000928）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002051.SZ 中工国际 110.62 0.27 0.36 0.46 29.16 24.76 19.52 000065.SZ 北方国际 116.21 0.63 0.84 1.00 12.99 13.78 11.56 均值 0.45 0.60 0.73 21.07 19.27 15.54 注：收盘价为 2023 年 11 月 15 日价格，EPS 为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃中钢国