盛达资源(000603)内生外延加速扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 盛达资源（000603）公司季报点评 2023 年 11 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 15 日收盘价（元） 12.48 52 周股价波动（元） 11.30-19.64 总股本/流通 A 股（百万股） 690/632 总市值/流通市值（百万元） 8155/7476 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盛达资源：白银龙头，拟加速布局贵金属和新能源矿产》2023.03.16 《持续看好贵金属，利润有望逐步释放》2019.10.23 《白银龙头净利释放，降息期受益银价上涨》2019.08.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.20%0.80%15.80%30.80%45.80%2022/11 2023/2 2023/52023/8盛达资源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -18.7 -23.5 -11.1 相对涨幅（%） -16.5 -19.5 -4.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 盛达资源：内生外延加速扩张 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露 23 年前三季度业绩。公司 23 年前三季度实现归母净利润 1.34 亿元，同比降低 39.16%；实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同比降低 41.70%。单季度来看，公司 23 年 Q3 实现归母净利润 0.73 亿元，同比降低 37.55%，环比增长 62.12%；实现扣非归母净利润 0.75 亿元，同比降低 37.22%，环比增长77.54%。  银价大幅上涨。23 年前三季度上海金交所白银现货均价和中国铅、锌现货均价分别为 5.45 元/千克、1.56 万元/吨和 2.18 万元/吨，分别同比变动+16.39%、+1.84%和-14.65%。单季度来看，23 年 Q3 白银、铅、锌现货均价为 5.75元/克、1.61 万元/吨和 2.10 万元/吨，分别同比变动+33.58%、+6.83%和-14.17%，分别环比变动+3.85%、+5.32%和+0.44%。  期间费用率同比下降。23 年前三季度销售费用率 0.07%，同比下降 0.01 pct；管理费用率 11.23%，同比下降 0.84 pct；研发费用率 0.90%，同比上升 0.10 pct；财务费用率 3.16%，同比下降 1.14 pct。  东晟矿业采矿项目获林地审核同意书。公司通过控股子公司银都矿业间接持有东晟矿业 70%的股份。东晟矿业保有资源储量银/铅/锌金属量 556.32 吨/1.31万吨/4.60万吨；保有伴生银/铅/锌/金/镓/砷/硫量 34.06吨/0.55万吨/0.23万吨/0.26 吨/32.01 吨/1.14 万吨/12.39 万吨。我们认为，东晟矿业 25 万吨/年采矿项目获批，有利于推进东晟矿业矿山快速开发建设。  金山矿业启动技改工程。采矿工程技术改造项目投资金额预计不超过人民币1.2 亿元，项目周期预计不超过 12 个月，深部基建工程预计 2024 年 10 月验收；选矿厂技术改造项目投资金额预计不超过 3000 万元，项目周期预计不超过 18 个月。我们认为，采矿工程技术改造有利于提升矿山深部矿体开采效率，保障工人安全生产，转化深部探矿成果；选矿厂工程技术改造将缩短选矿流程，提高银、金回收率，降低选矿成本，同时综合回收铅、锌等有价元素，提高矿山经济效益。  盈利预测与估值。公司白银业务毛利占比高，将充分受益于白银价格的上行，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司将迎来量价齐升的投资机会。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.48、0.50 和 0.74 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 28-29 倍 PE 估值，对应合理价值区间13.34-13.82 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1638 1879 1742 1791 2237 (+/-)YoY(%) 0.0% 14.7% -7.3% 2.8% 24.9% 净利润（百万元） 422 365 329 345 514 (+/-)YoY(%) 45.1% -13.5% -9.8% 5.1% 48.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.53 0.48 0.50 0.74 毛利率(%) 67.0% 54.3% 49.5% 50.1% 56.3% 净资产收益率(%) 16.1% 12.2% 9.9% 9.5% 12.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盛达资源（000603）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 600547.SH 山东黄金 938 0.28 0.49 0.65 68.8 45.9 34.9 1.6 3.1 600988.SH 赤峰黄金 236 0.27 0.49 0.73 66.6 28.9 19.5 3.3 4.0 000426.SZ 兴业银锡 164 0.09 0.53 0.96 64.3 16.8 9.4 4.3 2.6 均值 66.6 30.5 21.2 3.1 3.2 注：收盘价为 2023 年 11 月 15 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 盛达资源分业务盈利预测情况 业务 2022 2023E 2024E 2025E 银锭+铅精粉（含银） 收入（百万元） 1018 956 988 1370 成本（百万元） 331 346 353 409 毛利（百万元） 687 610 634 962 毛利率 67% 64%