A股三季报深度分析系列二：产业全球竞争力，向出海要高增速！

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 09 日 产业全球竞争力：向出海要高增速！——A 股三季报深度分析系列二 策略定期报告 报告摘要： 经过对三季报的仔细梳理，我们能够深刻感知到未来景气高增长的核心逻辑在于创新+出海。尤其针对制造业领域，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长的首要抓手，未来相当长的阶段基本面定价的胜负手在于以出海为标志的产业全球竞争力的评估。更进一步，我们安信策略产业赛道认为：未来大盘成长的定价胜负手是产业全球竞争力，其重要程度超过了我们安信策略产业赛道三率体系的另外两个抓手：产业生命周期和行业竞争格局。 目前，制造业是我国产业全球竞争力集中体现的领域。中国制造业全球竞争力的定价背景是近年来我国制造业增加值占全球比重比不断攀升，制造业产成品用于出口比例逐步提高。从我们安信策略产业赛道的观察来看，具备较强全球竞争力的细分行业在三季报均展现较高的业绩弹性，例如叉客车（Q3累 计 增 速 +400.08% ）、 轮 胎 （ +206.01% ）、 船 舶 制 造 （ +61.33% ）、 叉 车（ +56.75% ）、 高空 作业车 （ +47.58% ）、摩 托车（ +40.58% ）、 白色 家 电（+15.21%）等。事实上，我们也可以看到根据 Wind 一致预期，2024 年盈利预测增速较高的行业普遍是具备产业全球竞争力的行业。 据此，结合三季报和未来出海敞口分析，我们认为围绕制造业全球竞争力依然值得关注的细分方向主要有：汽车及汽车零部件、纺织服装、工程机械、PCB、冰洗（白电）、卫浴制品、船舶、面板、机器人、智能手机、热泵、蓄电池、起重设备、客车、叉车、医疗器械、原料药、CXO 以及部分创新药。 从结构的角度来看，我们认为具备基本面投资价值的品种还集中在其他三个方面：1、困境反转品种；2、消费的平替；3、具备持续现金流的高股息品种。其中，对于困境反转的行业聚焦消费电子、医药：我们建立一套针对潜在可以实现困境反转的细分二级行业的评估体系，核心的评估思路有二：其一，由于现金流是领先观测指标，潜在的困境反转细分行业需要满足：经营性现金流量净额同比改善>净利润同比改善>营业收入同比改善。其二，库存的去化程度开始上行，存货周转率环比开始回升。通过对于三季报当中相关品种的筛选，我们认为未来一个阶段具备困境反转潜力的细分方向主要有：军工、非金属材料（新材料）、消费电子、厨卫、化学制剂、医疗服务、广告营销、数字媒体等。 此外，对于 A 股三季报整体而言：Q2 盈利增速底部较为明确，Q3 虽然出现环比改善，但增收不增利的依然明显，后续盈利增速修复依然会受到资产减值的约束，ROE 底部或许在 Q4 甚至明年上半年才能出现。 风险提示：数据统计存在一定误差，测算方式存在一定误差等。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 A 股三季报：景气看哪里？ 2023-11-01 爱在深秋：传檄而定！市场底向上就是 TMT+医药 2023-11-05 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 经过对三季报的仔细梳理，我们能够深刻感知到未来景气高增长的核心逻辑在于创新+出海。尤其针对制造业领域，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长的首要抓手，未来相当长的阶段基本面定价的胜负手在于以出海为标志的产业全球竞争力的评估。更进一步，我们安信策略产业赛道认为：未来大盘成长的定价胜负手是产业全球竞争力，其重要程度超过了我们安信策略产业赛道三率体系的另外两个抓手：产业生命周期和行业竞争格局。 目前，制造业是我国产业全球竞争力集中体现的领域。中国制造业全球竞争力的定价背景是近年来我国制造业增加值占全球比重比不断攀升，制造业产成品用于出口比例逐步提高。从我们安信策略产业赛道的观察来看，具备较强全球竞争力的细分行业在三季报均展现较高的业绩弹性，例如叉客车（Q3 累计增速+400.08%）、轮胎（+206.01%）、船舶制造（+61.33%）、叉车（+56.75%）、高空作业车（+47.58%）、摩托车（+40.58%）、白色家电（+15.21%）等。事实上，我们也可以看到根据 Wind 一致预期，2024 年盈利预测增速较高的行业普遍是具备产业全球竞争力的行业。 在此，我们再次重申围绕制造业产业全球竞争力定价的五要素：第一、较高的全球竞争力；第二、能够顺利走出去；第三、产品是全社会的普遍需求；第四、结束价格战走出去的企业是几经淘汰留下来的企业；第五、出海商品不是单一产品，而是全矩阵产品。需要提醒的是产业全球竞争力表面上是需求侧投资理念，需要跟踪出口海外订单，而本质上是供给侧投资思维，更需要前瞻思考龙头公司全球产业布局的价值判断，甚至要比企业家更深刻更前瞻。据此，结合三季报和未来出海敞口分析，我们认为围绕制造业全球竞争力依然值得关注的细分方向主要有：汽车及汽车零部件、纺织服装、工程机械、PCB、冰洗（白电）、卫浴制品、船舶、面板、机器人、智能手机、热泵、蓄电池、起重设备、客车、叉车、医疗器械、原料药、CXO 以及部分创新药。 从结构的角度来看，我们认为具备基本面投资价值的品种还集中在其他三个方面：1、困境反转品种；2、消费的平替；3、具备持续现金流的高股息品种。 1、困境反转的行业聚焦消费电子、医药：在此，我们建立一套针对潜在可以实现困境反转的细分二级行业的评估体系，核心的评估思路有二：其一，由于现金流是领先观测指标，潜在的困境反转细分行业需要满足：经营性现金流量净额同比改善>净利润同比改善>营业收入同比改善。其二，库存的去化程度开始上行，存货周转率环比开始回升。通过对于三季报当中相关品种的筛选，我们认为未来一个阶段具备困境反转潜力的细分方向主要有：军工、非金属材料（新材料）、消费电子、厨卫、化学制剂、医疗服务、广告营销、数字媒体等。 ➢ 电子产业链是市场非常期待的一条“困境反转”的产业链。从 Q3 的情况来看，以安卓（华为）产业链为核心的消费电子链和部分半导体品种开始出现业绩反转，但大多数细分行业如电子元器件、面板、半导体设计等仍然处于显著负增长。其中：半导体设备（+61.60%）、品牌消费电子（+21.49%）、消费电子零部件及组装（-7.44%）值得重点关注。 ➢ 医药产业链同样为广大机构投资者最为期待的产业链之一。从 Q3 季报的情况来看，我们观察到了部分创新药、医疗设备开始出现业绩初步改善的迹象。但绝大多数品种如CXO、医疗耗材、原料药等仍未见明确业绩拐点。具体到细分行业来看：中药（+47.21%）、医疗设备（+24