周观点：十一月决断，捕捉躁动提前与风格切换的信号

1 证 券 研 究 报 告 First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 周观点（1106-1110）： 十一月决断：捕捉躁动提前与风格切换的信号 投资要点： ➢ 数据纷繁如雾里看花？ 数据纷繁如雾里看花，本周公布出口数据和通胀数据似乎再给投资者心中带来一丝隐忧，而惯例10号公布的社融数据再度“姗姗来迟”。之于投资者而言，悲观者善于寻找情绪，乐观者寻找方向。但是，本周A股市场虽有调整，但整体反转方向未改，可见对于当下的投资者，情绪最悲观的时刻已经过去。 ➢ 美债收益波动：纷扰无虞 近期10年美债利率波动较大，十月末曾一度逼近5.0%的高位，本周曾回落至11月8日的4.49%，而周五又掉头上行至4.61%左右。我们观察美债的收益结构可见，本次十年美债的大幅波动受出国经济基本面相关因素，亦受投机空头仓位等其他多方面原因纷扰。 ➢ 决胜11月：躁动提前与风格切换的思考 当下经济的复苏虽有扰动，但方向不变，但反映在指数风格上，小盘确是遥遥领先。往往成长风格上涨伴随价值风格的承压，成长风格调整则带来价值风格修复，对当下成长/价值风格，“均衡配置”还有用吗？ 回顾历史经验，A 股在 2 月的上涨概率是最高的（即“春季躁动”），其次高的就是 11 月，从 2000 年至 2022 年万得全 A 指数在 11 月上涨的概率有 70%。 而与市场上涨相对应的，在过去十年中，A股市场在年末的最后两个月往往会发生切换。从市场风格的视角来看：过去十年中，有八年出现了成长/价值风格切换的现象。其中，2014、2017、2021和2022年为成长风格向价值风格切换，2013、2018、2019、2020为价值风格向成长风格切换，这形成了投资者愿意博弈风格反转的理由。 风险提示 一是美债收益大幅波动；二是社融信贷数据不及预期；三是历史经验仅供参考。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略定期研究 2023 年 11 月 13 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《年内好时机》 2023.11.02 《美联储按兵不动，降息交易尚待时日》 2023.11.02 《上市公司 2023 年三季报分析：盈利底部渐明》 2023.10.31 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 1 数据纷繁如雾里看花？ .................................................. 1 1.1 弱出口与强进口之辨 ................................................ 1 1.2 低通胀的魅影与利率迷思 ............................................ 2 2 美债收益波动：纷扰无虞 ................................................ 4 3 决胜 11 月：躁动提前与风格切换的思考 ................................... 5 4 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表 1：海外经济的不确定性是出口最大的隐忧 ............................................................. 1 图表 2：原油为代表的大众价格回升，拉高进口金额 ...................................................... 2 图表 3：主要进出口分项单月增长情况（美元；当月同比） ........................................... 2 图表 4：节后消费需求回落等因素影响 CPI 略有下降 ..................................................... 3 图表 5：全国 PPI 环比由涨转平，同比降幅略有扩大 ..................................................... 3 图表 6：近期美国十年期国债收益及隐含通胀预期情况 .................................................. 4 图表 7：美债空头仓位在近期极度拥挤 ............................................................................ 5 图表 8：近期，以国证 2000 为代表的小盘风格更显突出 ............................................... 5 图表 9：2000 年后万得全 A 指数在 11 月上涨的概率有近 70% .................................. 6 图表 10：岁末行情多伴随风格切换 ................................................................................. 7 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 1 数据纷繁如雾里看花？ 数据纷繁如雾里看花，本周公布出口数据和通胀数据似乎再给投资者心中带来一丝隐忧，而惯例 10 号公布的社融数据再度“姗姗来迟”。之于投资者而言，悲观者善于寻找情绪，乐观者寻找方向。但是，本周 A 股市场虽有调整，但整体反转方向未改，可见对于当下的投资者，情绪最悲观的时刻已经过去。 1.1 弱出口与强进口之辨 根据海关数据，以美元计价，10 月我国出口同比-6.4%，弱于万得一致预期-3.2%，前值-6.2%。而与之相对应的，10 月我国进口同比 3%，大幅好于万得一