传媒行业专题：互动剧游戏类比页游，期待新公司系列化跑出

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 13 日 传媒 行业专题 互动剧游戏类比页游，期待新公司系列化跑出 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 4.2 34.5 绝对收益 3.2 -5.6 31.8 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 互动剧游戏，是影视还是游戏？未来内容形态的雏形 2023-11-05 空间计算是一种时代颠覆且必 然 到 来 — — 以 Apple Vision Pro 为基准，围绕空间计算的定性分析与定量比较 2023-10-31 关注“应用落地”逻辑催化阶段四条主线 ——AI 专题报告之十三 2023-10-29 传媒新篇章：“大模型×MR眼镜/人形机器人×NFT”研究逻辑及选股坐标轴 2023-09-22 人形机器人的 AI 算法，如何借力于自动驾驶 FSD————AI 专题报告之十二 2023-08-20 区分于传统内容的新内容形态：短剧&互动剧、小程序短剧&游戏、互动剧游戏。 1）短剧&互动剧：网文/影视的派生内容，短剧强调“短”，有助于分发/变现，互动剧强调“互动”，比短剧更契合内容/玩法创新。2）小程序短剧&小程序游戏：均受益于超级 APP/平台如微信、抖音、支付宝等对流量的虹吸效应，小程序预计会是移动互联网时代的最后一片“流量洼地”。小程序短剧/游戏本质上都是流量变现，小程序短剧的“投流”、小程序游戏的“买量”，其中一定会衍生出变现的新方式、新环节，利好营销公司。3）互动剧游戏：将互动剧情以游戏化方式呈现。 小程序短剧/游戏之于影视/游戏，可类比 2004-2006 期间页游之于端游，预计新公司将系列化跑出。小程序短剧/游戏与页游，一定程度上都可以看作是内容的“降维”，本质上都是流量生意，页游是网站的流量变现方式，小程序短剧/游戏是超级 APP 的流量变现方式。早期页游之于端游，最为踊跃的是 SP 公司与网盟渠道，携大量用户资源进入研发门槛较低的页游领域，将商业化变现做到极致，造就了一大批联运商如乐港互动、91wan、要玩、趣游等等。小程序短剧/游戏之于影视剧/手游，制作/投入门槛更低、拍摄/研发周期更短，更考验厂商的投流/买量能力，一批长尾游戏/影视/IP 厂商纷纷入局，在此过程预计将迎来批量性崛起的机遇。 小程序短剧/游戏是一个新品类，但我们认为是“中间态”，即未来会升级迭代，类比端游、页游在 2011 年之后升级去做手游。以游戏为例，游戏的内容形态变迁，从端游主导，到页游短暂辉煌，再到手游全面崛起，其背后是硬件终端的技术革新。小程序游戏是游戏的“新物种”，可以看作是移动端游戏发展到一定阶段的“微创新”，背后是小程序之于 APP 的相对崛起。但在小程序游戏之上，并没有发生硬件终端的革新，新的内容仍然呈现的老的平台之上，呈现出显著的过渡特征：1）页游可以看作是端游与手游之间的“中间态”，类似地，小游戏也可以看作是手游与下一代游戏（VR/AR/MR 游戏）的“中间态”；2）类似 2011 年智能手机出现之后，端游、页游厂商升级研发手游，当前的游戏厂商在新一代计算平台（VR/AR/MR）出现之后，也会积极投入迭代升级新平台的游戏品类。 跑出来的系列化新公司，应当是有内容制作能力、变现能力突出的平台型公司。 小程序短剧/游戏、互动剧游戏的运作本质都是“内容+投流/买量”。这类新的平台型公司，可以是如九州、点众的新兴势力，也可以是现有的影视（剧集、综艺）、营销、IP、游戏公司升级、迭代而来。我们称这类新公司为“行业新贵”——《新IP 大趋势》一书中最重要的结论。 投资建议：建议关注与 AI+VR、短剧、虚拟人、IP 方向相关标的。 1)影视（讲故事的能力）：芒果超媒、光线传媒、上海电影、中国电影、百纳千成、唐德影视、慈文传媒、北京文化、华策影视、欢瑞世纪、博纳影业、柠萌影视； 2)营销（变现新方式、新环节）：浙文互联、宣亚国际、智度股份、蓝色光标、利欧股份、天下秀、思美传媒、遥望科技、元隆雅图； 3)IP（虚拟人 IP，爽文 IP 改编）：捷成股份、掌阅科技、中文在线； 4)游戏（互动游戏、小游戏）：恺英网络、三七互娱、掌趣科技、神州泰岳、昆仑万维、宝通科技、紫天科技、冰川网络、巨人网络、吉比特、中手游、世纪华通、完美世界、中青宝、凯撒文化。 风险提示：治理风险，升级迭代、转型革新进度低于预期。 -10%0%10%20%30%40%50%60%2022-112023-032023-072023-11传媒沪深300行业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 新兴内容形态的定义、层次、概念区分 ......................................... 3 2. 小程序短剧/游戏，可类比早期页游之于端游 .................................... 4 2.1. 小程序短剧/游戏迎来高光时刻：技术革新&渠道红利 ....................... 4 2.2. 小程序短剧/游戏的生态卡位：可类比早期页游之于端游 .................... 5 2.2.1. 复盘游戏形态变迁：从端游主导，到页游短暂辉煌，再到手游崛起 ...... 5 2.2.2. 小程序短剧/游戏 VS 页游，生态卡位高度一致 ........................ 6 3. 小程序短剧/游戏既是新品类，也属“中间态”..................................... 8 3.1. 作为新品类，“新”在何处？ .............................................. 8 3.2. 属于“中间态”，过渡性特征显著，终将迎来迭代升级 ........................ 8 4. 期待新公司系列化跑出——行业新贵 .......................................... 10 5. 投资建议 .................................................................. 12 6. 风险提示 .................................................................. 12 图表目录 图 1. 区分于传统网文/影视/游戏的新兴内容形态 ...............................