23Q3业绩点评：23Q3归母净利同比+6.6%，经营稳健

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 顺丰控股（002352.SZ）23Q3 业绩点评 23Q3 归母净利同比+6.6%，经营稳健 副标题 ➢ 事件：顺丰控股公布2023Q3业绩情况，公司23Q3实现营业收入645.5亿元，同比-6.4%，实现归母净利润20.9亿元，同比+6.6%，实现扣非归母净利润18.4亿元，同比+7.3%。23Q1-Q3实现营业收入1890.1亿元，同比-5.1%，实现归母净利润62.6亿元，同比+40.1%，实现扣非归母净利润55.5亿元，同比+43.5%。 ➢ 件量增速中速增长，速运物流营收稳步提升。公司23Q3实现快递件量28.2亿件，剔除丰网影响后同比+13.4%，市占率8.4%。23Q1-Q3公司实现快递件量87.0亿票，同比+9.9%（22年基数包含丰网件量），市占率9.3%。2023Q3公司实现营收645.5亿元，同比-6.4%，其中：1）速运物流业务方面，公司追求高质量业务和收入增长，速运物流业务不含丰网的收入和件量增速分别为7.4%和13.4%；2）供应链和国际业务：受国际空海运需求及运价同比下行影响，第三季度国际及供应链业务收入同比-32.7%，环比23Q2温和回升。 ➢ 融通整合持续推进，盈利能力稳健。公司23Q3继续推进精益规划和成本管控策略，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构；同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23Q3归母净利率持续提升。公司23Q3实现毛利润77.4亿元，同比-8.3%，毛利率12.0%，同比-0.2pp；实现归母净利润20.9亿元，同比+6.6%，归母净利率3.2%，同比+0.4pp；实现扣非归母净利润18.4亿元，同比+7.3%，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pp。23Q1-Q3资本开支84.7亿元，同比-19.7%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，23Q1-Q3经营性现金流209.8亿，表现稳健。 ➢ 盈利预测与投资建议。公司23Q1-Q3业绩业绩显示消费需求波动明显，公司快递主业收入端承压，但伴随公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著；看未来，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，伴随鄂州机场23年9月转场调整，未来协同国际及供应链业务业绩释放可期，调整23-25年归母净利为85/115/140亿元(前值91、110、123亿元)，采用分部估值，维持公司24年综合24倍PE，对应目标价56.42元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 207,187 267,490 264,993 316,381 362,250 增长率 35% 29% -1% 19% 14% 净利润（百万元） 4,269 6,174 8,513 11,508 14,022 增长率 -42% 45% 38% 35% 22% EPS（元/股） 0.87 1.26 1.74 2.35 2.86 市盈率（P/E） 46.0 31.8 23.1 17.1 14.0 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 交通运输 2022 年 11 月 12 日 Table_First|Table_Rating 买入(维持评级) 当前价格： 40.15 元 目标价格： 56.42 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4895/4861 总市值/流通市值（百万元） 196542/195174 每股净资产（元） 18.54 资产负债率（%） 54.57 一年内最高/最低（元） 60.79/38.43 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 《顺丰控股（002352.SZ）：归母+72.5%，同城业务扭亏》2023.08.28 《顺丰控股（002352.SZ）：23Q1 归母净利同比+68.3%，业绩超预期》2023.4.27 《顺丰控股（002352.SZ）系列研究一：顺时而为，再造第一增长曲线》2023.3.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10顺丰控股沪深300 公司定期点评|顺丰控股 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 41,063 39,461 45,835 55,945 营业收入 267,490 264,993 316,381 362,250 应收票据及账款 25,797 24,042 26,122 28,711 营业成本 234,072 231,887 275,059 312,905 预付账款 3,465 3,433 4,072 4,632 税金及附加 477 599 697 775 存货 1,948 1,930 2,290 2,605 销售费用 2,784 1,855 2,056 2,355 合同资产 1,523 1,509 1,801 2,063 管理费用 17,574 15,900 18,350 20,467 其他流动资产 18,401 18,298 20,414 22,303 研发费用 2,223 1,590 1,740 2,174 流动资产合计 90,673 87,164 98,733 114,196 财务费用 1,712 1,110 1,213 1,523 长期股权投资 7,858 7,858 7,858 7,858 信用减值损失 -821 -624 -675 -707 固定资产 43,657 50,687 56,169 63,707 资产减值损失 -132 -76 -89 -99 在建工程 11,15