新三板2018年年报综述：盈利下滑现金流改善，新兴产业密集转投科创板

新三板 | 证券研究报告 — 行业深度 2019 年 5 月 6 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]   《新三板 2017A 及 2018Q1 业绩总结》2018.5.2  中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 新三板 [Table_Analyser] 田世欣 (8621) 2032 8519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 [Table_Title] 新三板 2018 年年报综述 盈利下滑现金流改善，新兴产业密集转投科创板 截至 2019 年 4 月 30 日，9,064 家新三板挂牌公司披露年报，其中 65%实现营收同增，50.2%实现净利润同增。新三板 2018 年整体盈利能力下滑；其中传统的工业和原材料行业实现持续盈利回升，软件和技术硬件净利润下滑明显，医药生物利润率表现较好。估值方面，新三板估值优势虽然逐渐减少，但三板的几大主流行业市盈率与 A 股的折价率仍达到 5-6 成；目前，新三板重组并购市场活跃，IPO 障碍也逐步扫除，再加上科创板春风拂面，作为一个体量巨大的资产池，新三板中部分具备成长性和盈利潜质的细分领域领头企业将成为资本市场活跃参与者。 报告要点  年报五成企业实现正增长，金融业盈利居前。截至 2019 年 4 月 30 日，9,064家企业披露年报，其中 64.6%营业收入实现正增长，数量小于去年同期，50.2%实现净利润正增长，略低于去年。净利润规模方面，仍然是金融业盈利规模突出；创新层中齐鲁证券以 21.52 亿元排名第一，永安期货、华强方特分列二三；基础层中中投保以 18.04 亿元占据头名，ST 恒宝亏损最大，前期投入较大的君实生物、壹玖壹玖也排在亏损榜前列。  净利润整体下滑 17.55%，而现金流改善明显。成长性方面，新三板全年整体营收增速为 12.34%，整体归母净利润增速为-17.55%，同期创业板、中小板归母净利润增速为-71.46%、-31.91%。新三板今年全年成长性表现较中小创稳定。盈利能力方面， 2018 全年新三板整体净利润率为 4.19%，下滑加速。但净利润现金含量明显上升，经营现金流入加速。  创新层规模优势和盈利能力优势明显，做市板块表现偏弱。创新层的平均营收和净利润规模约为基础层的 4-5 倍，全年创新层营收增速下降较快，归母净利润同比下跌 15%，表现好于基础层。盈利能力方面， 2018全年创新层企业整体净利润率为 4.6%，净资产收益率为 7.62%，均高于基础层整体，创新层企业盈利能力优于基础层企业。而做市板块则相对竞价板块并无明显优势，甚至盈利波动更大。  工业企业全年营收净利表现良好，医疗保健行业盈利能力突出。新三板挂牌企业从数量和规模上仍是传统的工业原材料企业占主体；而新兴的信息科技、医药类企业也逐步体现出存在感。全年 TMT 行业组合营收扩张迅速，但净利润方面仍待改善；工业和原材料类则在营收和净利润上都有不错的表现，商业和专业服务的营收增速、净利润增速均为行业第一；消费品类整体下降，媒体与零售行业增长较不稳定；盈利能力方面，生物制药和医疗保健是比较突出的。  主流行业估值仍有折价空间，自下而上精选细分行业领先者。随着 A 股市场下跌，中小创与新三板估值继续逼近，但三板主流行业 TTM 市盈率中值的折价率仍达到 5-6 成，其中软件与服务、消费者服务折价率排前，分别为 83%、81%；电信服务、半导体行业随后，分别为 79%和 78%；不管是重组并购，或是赴 A 股或港股 IPO，新三板企业普遍来说仍存在一定估值优势。自科创板上市申请受理启动以来，新三板企业成为奔赴科创板的主力军，目前已有 21 家公司公告科创板上市进程。 2019 年 5 月 6 日 新三板 2018 年年报综述 2 目录 1. 新三板 2018 年报概况 ....................................................................... 5 1.1 金融公司盈利能力排前，高新技术企业投入高亏损大 ..................................................... 5 1.2 整体营收及净利润情况 ..................................................................................................... 8 1.3 现金流量分析 .................................................................................................................. 10 1.4 盈利分布分析 ................................................................................................................. 11 2. 新三板分层财务状况对比 ............................................................... 12 2.1 创新层 VS基础层 ............................................................................................................. 12 2.2 做市转让 VS竞价转让 ...................................................................................................... 14 3. 新三板分行业财务状况 .................................................................. 16 4. 新三板估值比较 ............................................................................. 19 2019 年 5 月 6 日 新三板 2018 年年报综述 3 图表目录 图表 1. 新三板挂牌企业公布年报情况 ...........................................................................5 图表 2. 新三板年报公布情况变化 ....................................................................................5 图表 3. 创新层（做市）营业收入