甲醇月报：内地春检峰值已过，平衡表5-6月重新累库，高库存问题仍存

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇 PVC 研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇月报 2019-05-06 内地春检峰值已过，平衡表 5-6 月重新累库，高库存问题仍存观点概述： 一、4 月中春检峰值过去，4 月下西北库存重新回升，西北领跌；响水事件后，苏北、鲁南、河北甲醛仍未恢复 （1）同期高位的西北库存上周再度回升，4 月下西北价格大幅往下，至山东套利窗口重新打开（2）鲁北下游 MTBE 检修（利华益 40 万吨月底检修 40 天）；鲁南甲醛证全的仅部分开，环保问题板材厂也关了些（山东省 4.9 起在全省开展为期 3 个月的危险化学品等重点行业领域安全生产专项执法检查，影响甲醛提负速率）（3）原定 4.10 苏北甲醛厂计划复工，江苏省化工安全整治背景下复工仍缓慢，沐阳个别在开（4）北京 4.25-4.27一带一路会议，文安板材厂亦出现关停 二、4 月下至 5 月上到港量级稍放缓，等待 5 月中下再度集中到港；美对进口伊朗原油国家豁免取消后，印度领涨东南亚，中国转口窗口小幅打开 （1）港口基差继续维持负基差，剩余期现冻结量或 05 交割，或大概率展期至 09 继续锁流动性（2）4 月中港口库存重新回升，然而 4 月下港口库存再度回落，本身 5 月上到港放缓再度获得喘息机会，等待 5 月下重新累库结束季节性去化。5 月中下再度集中到港量级较大（关注流往印度的伊朗资源是否分流至中国）（4）伊朗装置情况：ZPC 两套正常生产，Marjarn165 六成，Keveh230 万吨仍未确认是否正常开启 6 成（Argus）。 平衡表展望： 内地春检高峰 4 月中已过，叠加久泰 MTO 开车或推迟至 5 月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存季节性去化或露出结束拐点，4 月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表 5-6 月仍再度累库。除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；后期关注，港伊朗 marjarn 及 keveh 能否正常新增外盘供应 VS 6 月南京志诚 MTO 新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。 策略建议：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP 库存比值 4-5 月扩，6-7月缩（3）跨期：空 MA5 多 MA9（核心问题是 5 月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；空 MA9 多 MA1（关键在于 6 月份 keveh+majarn 的提负顺畅度VS 诚志 6 月/7 月兑现投产顺畅度） 风险：伊朗 keve marjarn 持续有问题 华泰期货|甲醇月报 2019-05-06 2 / 23 1.0 基差结构：港口基差修复，内地基差回落 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图当月基差是对 05 基差，月中港口维持-10 至-30 震荡，月底修复至正基差。前期港口去库消耗部分，剩余期现冻结量或 5 月交割冲击现货市场，或部分展期至 9 月。从总量平衡表看 5-7 月仍累库，高库存问题无法持续解决下，5-9 或应给出更多移仓空间（给 2-3 个月移仓成本较为合理，-100 至-160）。（2）周中，河南 05 交割窗口 4 月中下接近打开，盘面补跌后重新关闭。（3）随着 4 月中内地检修峰值过去，内地基差明显走弱 -400-20002004006008002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-02MA交割费用（含利息）当月基差（江苏）当月基差（鲁南）当月基差（河南）华泰期货|甲醇月报 2019-05-06 3 / 23 1.1 平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 4 月 19 日预估 ） 久泰外购 MTO5 月，诚志外购 MTO6 月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 图 3： 未来平衡表展望（自估）（ 4 月 26 日预估 ） 久泰外购 MTO6 月，诚志外购 MTO6 月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 修改 5 月平衡表上调 5 月进口；4 月中检修峰值已过，5-6 月面临重新累库压力 （1）3 月进口 67.3 万吨较预期少。4 月进口维持季节性下放在 60-65 万吨水平，5 月中下到港量集中，上调 5 月进口回至 75 万吨以上。（但目前 Kaveh 仍未开顺，或是原伊朗流往印度的资源分流到中国，后期跟进高频船期修正）。 （2）非一体化产量变化不大（5 月公布春检不多，此处额外给 8%的额外检修预估，考虑煤头低毛利的潜在额外检修可能，产量已往紧估）。继续含一体化外卖假设：大唐持续外卖，恒力 5 月下出 MTBE 后外卖减半。（不含 6-7 月中安潜在外卖可能） （3）外购 MTO 调整不大：久泰 MTO 计划 4 月底 5 月初复工，烯烃开车不畅，推迟至 5月底 6 月初（平衡表放在 6 月）。平衡表南京志诚外购 180 放在 6 月（大概率推迟至 7 月）（鲁西 90MTO 潜在可能放 7 月，平衡表外购 MTO 投产往松的去放） （4）传统需求未继续下移，甲醛延续低负荷，然而本周醋酸提负。 华泰期货|甲醇月报 2019-05-06 4 / 23 策略：5-6 月重新踏入累库，高库存问题未解决，继续选择跨期反套，5-9 及 9-1 反套；单边谨慎配空；跨品种配空。目前盘面估值偏低，西北估值亦低，因此单边及跨品种配的手数建议量少，配跨期手数建议量多。 图 4： 补充：未来平衡表展望（自估）（ 4 月 26 日预估 ）（久泰正常于 5 月初已持续顺利生产） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 下一张平衡表把久泰投产放在 5 月初，则 5 月仅累库放缓，高库存问题仍存。 1.2 平衡表概览（图） 图 5： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201502002503003504002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-01甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）华泰期货|甲醇