PTA、乙二醇月报：TA低估值多配思路为主，EG观望等待机会为宜

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊 PTA、乙二醇研究员 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究： EG 期货上市以来行情走势回顾与逻辑讨论 20190329 增值税下调对聚酯产业影响逻辑的理论探讨 2019-03-28 累库现实 PK 去库预期，价格或在探底后回升-1 月 PTA 月报 2019-01-02 MEG 价格走势及投资机会分析 2018-12-09 供需良好 PK 成本拖累，价格或在大震荡中抬升——2019 年 TA 年报 2018-12-03 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-05-05 TA 低估值多配思路为主，EG 观望等待机会为宜 报告要点：TA 供需与库存：4 月 TA 供应明显回落同时需求消耗攀升使得去库显著，全社会库存预计下降至 125 万吨附近，后期去库力度或明显减缓，而就未来半年来看倾向于认为库存整体仍以去化为主、具体节奏与大厂策略关联较高。 EG 供需与库存：随着供应的收缩和需求的攀升供需累库阶段在 4 月基本结束，5 月 EG供需有望迎来去库阶段；但利润及价格弱态与供应收缩的平衡依然是关键因素，后期库存的显著去化仍依赖供应的进一步收缩。总体而言，未来 EG 供需或仍将通过利润及价格倒逼供应收缩的方式实现库存的逐步去化，中短期价格可回升空间仍受明显制约。 价格观点： TA 方面，4 月供应回落叠加需求高位使得库存去化显著，5-6 月供应或回升至高位、供需去库力度较可能明显减缓，而就未来半年来看倾向于认为库存整体仍以去化为主、具体节奏与大厂策略关联较高。价格走势而言，近端价格及利润弹性较高、如无大厂积极策略的支持则有较大的回落调整风险，而主力 09 对成本下行的反应程度较高、向下弹性虽有但空间有限，基于对未来半年供需及利润持相对乐观的判断，对于 09 合约我们仍倾向于偏低估值区域进行多配的思路，09 及 07 参考 5700-5900、5900-6000 附近。 EG 方面，供需累库基本结束，未来有望迎来库存去化阶段，不过后期过剩压力的有效缓解仍依赖供应的进一步收缩，近期 EG 价格可回升空间仍受明显制约，供需较可能仍将通过利润及价格倒逼供应收缩的方式实现库存的逐步去化。价格走势方面，对 5 月 EG 暂持中性观点、或以底部震荡为主，中期性反弹还需全球供应的进一步显著收缩；策略上，等待机会、稳健操作为主。 策略建议： 单边：TA09 中期谨慎看多，偏低估值区域进行多配思路，09 及 07 参考 5700-5900、5900-6000 附近；EG 暂持中性观点，策略上等待机会、稳健操作为主。 跨期：TA 价差收窄后考虑正套，关注 9-11、11-01、9-01、7-9，参考 100、50-100、100-150、100 附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。 风险：TA-需求端大幅低于预期，EG-重大意外冲击供应端。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-05-05 2 / 21 聚酯：终端需求趋于平淡，聚酯负荷或从高位缓慢回落 4 月，聚酯产出水平受利润与库存相对健康支撑高位运行为主、预估 4 月产量在 424-428 万吨附近，全月负荷高位窄幅波动、在 93-94%附近；1-4 月累积产量较去年同期增加约 150万吨左右，累积速接近 10.5%。聚酯新增装置方面，整体投放相对平稳，年初至今新增规模约 120 万吨。 利润方面，4 月聚酯利润整体良好，不过下旬附近呈明显收缩之态、且结构差异明显，其中长丝利润在 4 月下旬出现明显压力，而短纤利润较高、瓶片亦相对健康。整体而言，终端纺服需求相对平淡，在 4 月附近逐步传导体现在聚酯产销；而瓶片整体需求表现较好，订单情况来看二季度需求依然有支撑。库存方面，4 月聚酯库存波动较小，整体产销表现不佳、阶段性脉冲放量而多数时间处于低位，其中短纤库存 4 月仍以低位运行为主、长丝库存则小幅回升至中低水平，其下游库存综合来看相对中性、具有一定结构性差异。 图 1： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2： 聚酯与织造负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/052017/012017/092018/052019/01聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右） 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/03聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 3： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/10短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-05-05 3 / 21 图 5： 聚酯产品库存 单位：天 图 6： 轻纺城成交 单位：万米 -1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/072019/03短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/072019/03轻纺城成交量5日平均 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 7： 盛泽坯布库存情况 单位：天 图 8： 纺织品产出增长 单位：% 1015202530354045502013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01盛泽坯布库存 -8-6-4-202468101