多元金融行业深度研究：金融科技系列之一，Fintech重塑金融，三类主体站上风口

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 多元金融证券研究报告 2019 年 05 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《多元金融-行业深度研究:2019 重新定义信托行业，主动管理、服务信托和公 益 信 托 的 发 展 空 间 广 阔 》 2019-03-07 2 《多元金融-行业点评:资金信托新规即将落地，看好信托行业资金端改善趋势》 2019-02-27 3 《多元金融-行业点评:关注社融数据超预期下的信托行业估值修复机会推荐爱建集团、中航资本》 2019-02-19 行业走势图 Fintech 重塑金融，三类主体站上风口——金融科技系列之一 过去金融机构主要赚牌照的钱，未来更多地要赚能力的钱，各种能力的基础是金融科技。金融科技（Fintech）是指技术带来的金融创新，它能创造新的模式、业务、流程与产品，其主体包括：1）利用科技手段推动创新、提高效率的传统金融机构；2）利用科技手段推出全新金融服务的新进入者；3）为传统机构提供技术服务的金融 IT 企业。 回顾 Fintech 的发展历程，1）从金融行业对科技的应用来看，其经历了金融电子化、互联网金融、金融科技三个阶段。2）从科技企业对金融的服务来看，其经历了金融 IT 软硬件销售、云托管和外包、“IT 即金融”三个阶段。目前全球 Fintech 投资高涨，受益于传统金融的覆盖面尚窄、互联网技术的超前发展、政策方面的支持，我国 Fintech 后来居上，发展迅猛。 云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术逐渐成为金融行业发展的核心驱动因素。1）云计算作为底层设施，可以降低运营成本，满足复杂的运算分析需求。2）大数据技术能帮助金融机构提供差异化服务，实现精准营销，加强风险控制。3）人工智能可以代替人的程序化工作，降低成本并提升工作效率和用户体验。4）区块链推动了“去中心化”的模式重构，提高安全性。四种技术相互依赖、相互促进，共同推动金融行业的变革。 一、Fintech 赋能传统金融机构。对于传统金融机构，Fintech 的作用从运营效率的提高转变为产品和服务的创新。未来科技将成为传统金融行业的核心驱动力。国内各大银行、券商和保险公司不仅与外部 Fintech 公司合作，而且更加注重自主研发能力的培养，加紧 Fintech 的布局。具体标的方面，通过比较，我们判断，中国平安、华泰证券的金融科技布局领先、科技研发投入明显高于同业，先发优势显著。 二、Fintech 催生新兴金融业态。目前的新兴金融业态主要包括网络借贷、第三方支付和个人征信等。1）网络借贷受监管影响，集中度提高。P2P 平台备案或将开始试点，将进一步规范化。消费金融行业的盈利因素看重场景优势、风险控制和平台资质。具体标的方面，我们判断，重庆百货（旗下“马上消费金融”）具有线下场景优势，积极布局 Fintech，且具有平台资质，将有较好的盈利前景。2）第三方支付行业规模巨大，且仍有广阔空间，科技有望推动其二次加速，盈利模式由收取手续费向增值服务拓展，有较大提升空间，但面向 C 端的竞争格局暂时难以改变。具体标的方面，我们判断，海联金汇深耕线下 B 端且能够提供综合金融服务，公司前景较好。3）个人征信行业受供需两侧双重驱动，得到较快发展。百行征信（非上市）是国内首家拥有个人征信牌照的公司，个人征信格局加速形成。 三、Fintech 助力金融 IT 企业。金融 IT 企业主要为金融机构提供技术产品或服务，目前通过自行申请或收购、与金融机构成立合资公司、与大型金融集团开展战略合作等三种方式获取金融牌照，开始直接为终端客户提供金融服务。未来，能够获取客户流量、专注于细分市场、拥有金融科技创新能力的持牌金融 IT 企业将有望胜出。具体标的方面，我们判断，恒生电子研发投入遥遥领先，金融 IT 龙头地位稳固；东方财富以财经资讯起家，是 C 端流量龙头，客户流量优势明显，发展前景广阔。 投资建议：1）在传统金融机构领域，重点关注金融科技战略布局、科技研发投入领先的中国平安、华泰证券。2）在新兴金融业态领域，重点关注具有线下场景优势、积极布局 Fintech 且具有平台资质的消费金融企业重庆百货（商社团队覆盖）；关注深耕线下 B 端，能提供综合金融服务的第三方支付公司海联金汇。3）在金融 IT 领域，重点关注主业稳定、市占率高的绝对龙头恒生电子（计算机团队覆盖）、C 端流量龙头互联网券商东方财富（传媒团队覆盖）。 风险提示：宏观经济下行、金融科技发展不及预期、金融监管趋严 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2018-052018-092019-01多元金融 沪深300 20653086/36139/20190508 17:10 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金融科技的内涵及产业变迁：金融与科技的全面融合 ............................................................. 5 1.1. 金融科技的内涵及分析框架 ................................................................................................... 5 1.2. 发展历程： 从电子化到金融科技的全面融合 .................................................................. 6 1.3. 全球金融科技投资高涨，中国金融科技后来居上 ........................................................... 8 2. 金融科技的关键技术：ABCD 赋能金融行业................................................................................ 9 2.1. 云计算：提供基础设施，发展较为成熟 ............................................................................. 9 2.2. 大数据：由前端业务向风控、流程改进等领域延伸 ..................................................... 10 2.3. 人工智能：应用方向广泛，智能投顾最受关注 .............................................................. 11 2.4. 区块链：处于发展初期，或带来颠覆性突破 ........